科陆电子(002121)：资产包袱拖累公司盈利 智能电网、储能双主业经营情况良好

　　事项：

8 月16 日，公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现收入19.11 亿元，yoy+22.39%；归母净利润亏损0.40 亿元，上年同期亏损1.37 亿元；扣非净利润亏损1.08 亿元，上年同期亏损1.24 亿元。其中，单Q2 实现收入8.67 亿元，yoy-6.08%，qoq-17.02%；归母净利润-0.47 亿元，扣非净利-0.91 亿元。

    　　点评：

信用减值、埃及镑汇兑损失等大幅影响公司业绩。减值方面：公司24H1，信用减值0.64 亿元，其中应收账款减值损失0.31 亿元，其他应收款减值损失0.35亿元，应收票据减值损失-0.01 亿元。财务费用方面：公司24H1，利息支出0.64亿元，去年同期1.26 亿元，yoy-49.21%，美的入股后有息负债导致的利息支出确有很大程度下降。但埃及子公司(负责区域的电表销售)，其持有的埃及镑资产由于埃及镑汇率大幅下跌导致汇兑损失增加，24H1 产生汇兑损失0.97 亿元，对表观净利润影响较大。

子公司包袱依然很大，但公司正在加速出清。梳理公司半年报子公司净利润情况，其中净利润亏损大于0.3 亿元的有：埃及子公司-1.11 亿元（埃及镑汇兑损益），深圳科陆新能源技术有限公司-0.54 亿元，深圳车电网络有限公司（28.64%股权）-0.43 亿元，南昌市科陆智能电网科技有限公司-0.31 亿元。相较于23 年年报，“深圳市创响绿源新能源汽车发展有限公司”的资产已经部分处理，后续需关注其他资产的处理情况。

智能电网业务表现稳健，储能业务新签订单表现亮眼。智能电网业务：24H1公司实现收入13.81 亿元，yoy+3.45%；毛利率32.93%，同比微降。公司陆续中标了电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控协议转换网关等产品。非电网市场方面，公司借助控股股东美的集团的资源，推出基于新能源、数字化配电、智慧用电、灵动负荷的能源管理解决方案，积极探索多领域的市场应用。储能业务方面：美的在去年正式收购公司后，利用全球销售渠道和网络大力推动科陆电子的海外业务建设。在中国市场方面，公司以区域性业务为主，逐步向央国企客户渗透，并加速利用美的集团的渠道优势进击工商业储能。海外市场上，公司开年便斩获了一笔480MWh 储能系统海外订单；近日更是又连签两笔合计1.22GWh 的海外储能大单。

投资建议：公司智能电网业务发展稳健，储能业务海外有先发优势。但目前公司历史的资产包袱依然较大，叠加海外竞争烈度加大，预计公司2024-2026 归母净利润分别为-0.06/1.50/2.41 亿元。公司利润受到资产包袱影响较大，采用PS 估值，可比公司24 年均值PS 为2.2 倍，考虑公司资产包袱折价，给予1.5倍PS，对应目标价4.1 元，下调至“推荐”评级。