抚顺特钢(600399)：量减价升业绩稳增长 聚焦高端产品特冶产能再提升

投资要点：

    事件

公司发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入42.77 亿元，同比+1.34%；实现净利润2.28 亿元，同比+45.08%。2024 年Q2，公司实现营业收入22.06 亿元，环比+6.48%/同比-0.29%；实现归母净利润1.13亿元，环比-1%/同比+17.04%。

    上半年产销量回落，产品售价实现提升

1）量：受公司锻造厂3500t 快锻机、轧钢厂轧机大修影响，上半年钢材产量有所降低，上半年实现公司实现钢产量32.95 万吨，同比- 2.83%；钢材产量22.62 万吨，同比-11.81%；钢材销量23.81 万吨，同比-3.45%。

分品种，合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材销量分别为11.29/5.22/4.2/0.3/2.8 万吨，同比-9.65%/+14.15%/+26.74%/-34.2%/-26.45%。

2）价：公司重点产品通过与客户协商确定售价，民用产品售价通常采用市场化定价机制，上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材不含税销售均价分别为13,288/19,322/16,857/243,450/9,808 元/吨，同比+14.06%/+3.89%/+6.46%/+16.76%/-1.8%。

3）利：公司主要原材料的采购价格较上年同期有所下降,对主要产品的毛利形成支撑，上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材毛利率分别为20.61%/10.44%/-3.61%/25.29%/0.12%；其中对毛利贡献最大的合金结构钢和高温合金毛利率分别较去年全年提升3.73pct 和提升1.2pct。

坚定“特钢更特”战略地位，品种结构持续优化1）研发方面：上半年，公司继续深入推进新产品研发及产品质量攻关工作，在研科研课题共计49 项；研发支出共计1.86 亿元；完成首试制产品79 个，其中多项高精尖产品已达到国际先进水平。

2）产线方面：2024 年公司计划投产落地的项目包括进一步提升军品产能一期项目、锻造厂新建22MN 精锻机生产线项目、新建高合金小棒材生产线项目、连轧厂提升产能技术改造项目、新建高合金板材生产线项目等。上半年公司技术改造项目陆续投产，特冶产能较上年同期进一步增长。

3）品种结构方面：公司围绕“三高一特”高端产品积极推进技改项目，产品定位高端化，推进品种结构持续优化，以应对市场需求变化。公司聚焦发展的高温合金产品，附加值不断升高，产品售价进一步提升。

    盈利预测与投资建议

受公司产销量不及预期影响，下调公司2024-2026 年归母净利分别为5.08/6.44/8.25 亿元，前值5.66/8.18/10.67 亿元，对应EPS 为0.26/0.33/0.42元/股。我们认为，公司作为国内特殊钢和高温合金龙头公司，技术研发实力和先进生产制造能力兼备，叠加公司技改项目陆续投产，支撑高温合金高端产品产能持续释放，有望把握国内高温合金市场的增长机会，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨超预期；技改项目投产不及预期；下游需求不及预期。