浙江仙通(603239)：收入向好 盈利改善

　　事件描述

上半年实现收入5.55 亿，同比增长21.70%；实现归属净利润0.91 亿，同比增长69.97%。折合Q2 实现收入2.85 亿，同比增长22.91%；归属净利润0.39 亿，同比增长68.58%。

    　　事件评论

2024H1 收入增长，盈利改善。上半年汽车行业销售稳中向好，汽车销量同比增长6.1%，公司收入同比增长21.70%，得益于公司核心客户吉利、奇瑞等表现优异，新能源汽车项目不断投产，极氪007、智界S7 等无边框密封条车型进入量产，带动公司无边框产品持续放量。毛利率方面，受益营收大幅增长、新项目的持续放量、以及管理优化成本控制不断加强，毛利率同比提升3.4 个pct 至31.1%；期间费用率小幅下降1.8 个pct 至12.4%，其中管理费率下降1.1 个pct；其他收益因进项税加计抵减而提升185 万；最终实现归属净利率16.5%，同比提升4.7 个pct。

2 季度延续向好态势。Q2 公司延续Q1 增长态势，公司收入同增22.9%。毛利率同比继续明显改善，Q2 毛利率同升3.2 个pct 至28.9%；期间费用率小幅下降1.4 个pct，其中管理、财务费率下降0.7、0.4 个pct，费率下降或主要受益于公司精细化管理的加强；资产减值损失同比减少134 万，主要因为同期存货跌价损失较多；最终实现归属净利率13.8%，同比提升3.7 个pct。

成本优势突出，利润率行业领先。在原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势：1）模具自制。公司工装模具的自制率达到90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。

依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率95%以上；3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显；4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。

客户持续突破，充分受益无边框放量。2018 年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前9 大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升今年上半年公司加大新项目的获取力度，接到的项目总数超过去年全年承接项目120%，绝大部分为新能源汽车项目。

投资建议：展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料若高位逐步回落，有望贡献额外业绩弹性。预计2024、2025 年归属净利润约为2.1、2.7 亿，对应PE 为15、12 倍。

    　　风险提示

    　　1、原材料继续大幅上涨；

    　　2、汽车销量持续承压。