中国中铁(601390)中报点评：资源利用增长明显 新兴业务助力第二曲线

事件

    　　公司发布2024 年半年报，实现营收5432.85 亿元，同比下降7.84%；归母净利润实现142.78 亿元，同比下降12.08%；扣非归母净利润实现130.95 亿元，同比下降14.02%。

工程建造业务承压，资源利用表现突出

    　　①基础设施建设：工程建造是中铁的核心板块，涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨交等工程领域，经营区域分布全球100 多个国家和地区。

2024 年上半年，工程建造实现营收4730.48 亿元，同比下降6.76%，在总营收中占比达到87%。细分来看，铁路业务、公路业务、市政及其他业务分别同比下降2.26%、9.82%、7.97%。

②设计咨询及装备制造：这两大板块与公司主业工程建造具备较大协同性，是提高核心竞争力的重要支撑。2024 年上半年，设计咨询实现营收89.65 亿元，同比下降4.11%；装备制造实现营收120.24 亿元，同比下降9.68%。

③特色地产：公司是国资委认定以房地产开发为主业的央企之一，房地产业务持续优化，房地产开发以打造“特色地产”为目标。上半年房地产行业仍处于调整阶段，中铁地产板块实现营收144.81 亿元，同比下降30.78%。上半年，地产业务销售金额实现132.5 亿元，同比下降63.3%；新增土地储备16.1 万平方米，同比下降39.5%，预计未来一段时间地产板块仍将对整体营收形成拖累。未来公司将持续优化项目投资布局，降低业务现金流风险。

④资源利用：公司目前通过全资、控股或参股投资建成5 座矿山，2024年上半年，矿产资源开发板块运营相对稳定，实现营收40.48 亿元，同比增长7.19%。生产规模方面，铜金属15.02 万吨，钴金属2837 吨，钼金属7682 吨，铅金属4565 吨，锌金属1.07 万吨，银金属18 吨；价格方面，LME 铜上半年均价同比增长4.56%，钴价维持低位震荡，钼精矿均价同比下降8.15%。

盈利能力略有下降，费用摊销比例有限

2024 年上半年，公司主营业务毛利率为9%，同比减少0.03 个百分点，其中境内业务毛利率9.11%，同比减少0.16 个百分点，境外业务毛利率为7.33%，同比增加2.35 个百分点。分板块来看，基础设施建设业务毛利率为7.9%，同比提升0.2 个百分点，主要因为公司持续推进项目管理效益提升行动；设计咨询、装备制造、房地产开发板块的毛利率均有不同程度下降，主要因为市场竞争加剧，产品销售价格下降。

2024 年上半年，公司销售净利率为2.88%，同比减少0.22 个百分点，较同期毛利率降幅有所扩大，整体营收下降导致费用摊销有限。具体费用方面，销售费用率为0.53%，同比增加0.01 个百分点；管理费用率为2.22%，同比增加0.13 个百分点，公司持续“降本增效”，管理费用金额有所下降；研发费用率为1.69%，同比减少0.05 个百分点；财务费用率为0.35%，同比增加0.05 个百分点，主要因为对外借款增加，产生额外的利息支出。

上半年新签合同金额收缩明显，境外业务相对稳定2024 年上半年，公司实现新签合同金额1.08 万亿元，同比下降15.3%，其中境内同比下降16.2%，境外业务同比下降2.3%；截止2024 年6 月底，未完成合同额合计6.22 万亿元，较上半年末增长5.9%。具体业务类型方面，工程建造占比72%，新签合同额同比下降16%，其中公路、市政、城轨、房建细分领域均出现不同程度的下降；特色地产和资产经营业务，受房地产行业和PPP 新政影响，新签合同额同比降幅均超过60%；装备制造和金融物贸业务，新签合同额同比下降幅度在10%-20%；新兴业务新签合同额实现1663.3 亿元，同比增长32.1%，有望成为公司增长“第二曲线”。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年营收分别为12000 亿元、12013 亿元、12300 亿元，对应归母净利润为325 亿元、316 亿元、327 亿元，对应动态市盈率为4.11 倍、4.23 倍、4.08 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）基建地产项目投资不达风险；

（2）贵金属价格波动较大风险；

    　　（3）境外业务拓展不及预期风险。