斯达半导(603290)：2Q24业绩不及预期 关注新品放量

2Q24 收入和净利润不及预期；关注后续新品放量斯达半导1H24 收入15.3 亿元（同比-9.2%），归母净利润2.8 亿元（同比-36.1%)。2Q24 归母净利润1.1 亿元，同/环比-49.9/-31.1%，低于我们预期的2.0 亿元，主要系（1）收入环比-9.5%至7.3 亿元；（2）毛利率环比-0.6pct至31.22%。考虑后续IGBT 降价压力和公司SiC 和高压器件工厂投入，我们下调24/25/26E 收入预期至38.1/48.7/59.7 亿元（原值：44.7/51.9/62.1亿元），下调24/25/26E 归母净利润预期至6.8/8.8/11.2 亿元（原值：9.8/11.4/13.1 亿元）。考虑到公司SiC 模块、车规级IGBT 等领域的领先优势，我们给予公司32x 2024E PE，较可比公司均值29.4x 溢价，下调目标价至90.94 元（前值：130.96 元-摊薄后），维持“买入”评级。

1H24 回顾：Q2 收入不及预期；库存周转天数环比收窄斯达半导1H24 收入15.3 亿元（同比-9.2%），工业/新能源/白电业务收入同比+0.38/-19.99/+44.14%，其中新能源业务板块中汽车收入同比+33.25%。

收入拖累项主要系终端大幅降价海外工控行业需求不振、光伏去库存进展较慢，导致2Q24 公司收入同/环比-19.8/-9.5%至7.3 亿元。毛利率方面，我们认为上游代工降价以及工艺优化对冲了部分SiC 产能爬坡带来的负面影响，2Q24/1H24 毛利率分别为31.22/31.52%，同比-4.75/-4.66pct。费用端，由于SiC 处于爬产前期，公司1H24 研发费用同比+33.9%，最终录得归母净利润2.75 亿元，同比-36.1%。1H24 库存周转天数提至223 天。

2H24 展望：看好SiC 模块批量、光伏模块等新品放量展望2024，我们认为：1）价格层面：终端特别是新能源车价格战激烈，代工厂/IDM 产能仍处于扩张通道，因此公司IGBT 产品价格或仍然面临一定下行压力，我们下调24/25/26E 收入预期15/6/4%以反映行业竞争加剧；2）成本层面，考虑到降价程度较大带来的毛利率大幅下滑，但1H24 上游代工厂降价以及后续产能逐步爬坡有望抵充部分影响，我们调整24/25/26E 毛利率预期至32/32.5/33%。我们看好公司：1）车规级IGBT 模块获得多家国际Tier1 定点，海外市场有望进一步突破；2）SiC 产能逐步爬升，公司自主芯片的车规级SiC MOS 逐步批量供货；3）光伏模块、IPM 等新品放量。

    　　维持 “买入”评级，下调目标价至90.94 元

考虑功率IGBT 降价压力，我们下调24/25/26E 收入预期至38.1/48.7/59.7亿元；考虑到降价程度较大带来的毛利率大幅下滑，但1H24 上游代工厂降价以及后续产能逐步爬坡有望抵充部分降价和折旧影响， 我们调整24/25/26E 毛利率预期至32/32.5/33%。给予24 年 32X PE，维持买入。