浙能电力(600023)：煤价下行促利润提升 电力资产不断成长

　　事件

公司发布2024 半年度报告，2024H1 公司实现营收401.65 亿元，同比-3.75%，实现归母净利润39.27 亿元，同比+41.33%，2024Q2 公司实现营收201.41 亿元，同比-16.36%，实现归母净利润21.12 亿元，同比+19.44%。

    　　发电量提升，Q2 电量或有承压

2024H1 公司完成发电量754.7 亿kWh，同比+0.77%，完成上网电量714.3 亿kWh，同比+0.70%，装机规模方面，完成六横二期3 号机组并网发电。火电方面，2024H1火电发电量/ 上网电量同比分别增长0.74%/0.67% ， 以发电量角度来看，2024Q1/2024Q2 发电量同比增速分别为+17.77%/-12.37%，Q2 发电量承压或与清洁能源发电量提升有关，2024M1-M6 浙江输入电量同比+21.4%，或对本省电力有挤压风险。

    　　煤价下降，成本改善，业绩高增

公司产品主要为火电，受煤价降低影响，公司盈利能力提升，公司营业成本同比-8.48% 。2024H1 公司毛利率/ 净利率分别为11.03%/11.06% ，同比分别提升4.61/3.70pct，公司2024H1 整体标煤单价同比下降14%，成本下降改善提升业绩。

资产减值影响业绩，控股、参股机组有望贡献远期业绩2024H1 公司资产减值同比-3.38 亿元，主要系中来股份和浙江爱康光电科技公司相关减值影响。公司参股火电、核电公司贡献业绩，2024H1 公司投资净收益26.12亿元，同比+0.92 亿元，未来公司控股、参股并进，嘉兴四期、台二二期陆续建设，三门核电、三澳核电、徐大堡核电陆续建设有望贡献远期业绩。

    　　盈利预测、估值与评级

公司地处浙江，用电需求较高，公司控股火电机组、参股核电机组，为浙江省能源供应龙头企业。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为972.07/1010.08/1037.43 亿元，同比分别+1.28%/+3.91%/+2.71%；归母净利润分别为80.88/84.90/91.21 亿元，同比增速分别为+24.06%/+4.97%/+7.43%。3 年CAGR分别为11.8%，EPS 分别为0.60/0.63/0.68 元/股，PE 分别为10.3/9.8/9.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价波动，清洁能源挤压，装机进度不及预期