深度*公司*天顺风能(002531)：陆上板块战略收缩 静候海工板块盈利修复

　　公司发布2024 年半年报，2024H1 业绩同比下降62.75%，公司战略性收缩风塔、叶片板块，海工业务盈利有望修复。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

2024 年上半年公司业绩同比下降62.75%：公司发布2024 年半年报，实现收入22.59 亿元，同比减少47.57%；实现归母净利润2.16 亿元，同比减少62.75%；实现扣非归母净利润2.34 亿元，同比减少57.78%。根据业绩计算，2024Q2 公司实现归母净利润0.68 亿元，同比减少82.32%，环比减少54.45%。

陆塔与叶片板块发展战略调整，收入及毛利率均有下降：2024H1 公司风塔类及相关产品实现营业收入6.09 亿元，同比下降54.75%，毛利率同比降低4.15 个百分点至8.21%。叶片类产品板块实现营业收入7.87 亿元，同比下降35.79%，毛利率同比降低2.29 个百分点至10.12%。由于陆风板块业务盈利能力及回款情况较差，公司有序收缩规模，着力于精细化管理，提升运营效率，改善运营资金，因此2024H1 风塔及相关产品、叶片类产品收入出现明显下降，同时由于规模收缩，板块毛利率亦有下行。

海工业务板块收入毛利率承压：2024H1 公司海工类产品板块实现营业收入9,227 万元，同比降低90.30%，毛利率同比降低3.51 个百分点至10.04%，主要是受到上半年国内海风开工进展缓慢的拖累。截至2024Q2 末，公司合同负债达8.99 亿元，较2023 年年末增长130.59%，同时下半年海风项目进展有望进入加速期，青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1 号等项目预计将陆续实现完工交付，板块盈利有望好转。

发电板块业务收入毛利率略降：2024H1 公司发电板块实现营业收入6.62亿元，同比下降3.67%，毛利率同比降低8.06 个百分点至66.60%。公司当前累计在营风电场并网容量1583.8MW。另有960MW 风电项目已取得建设指标，其中600MW 风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。

    　　估值

在当前股本下，结合公司半年报收入及利润同比降低的情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.53/0.59/0.83 元（原2024-2026 年摊薄预测为0.83/1.12/1.52 元），对应市盈率13.2/11.8/8.4 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。