先导基电(600641)2025年报点评：全年营收高增 硬科技产业布局加速

　　事件概述

    　　公司发布2025 年年报。

    　　铋资产显著增厚收入，股权激励指引营收高增

2025 年公司实现营收18.5 亿元，同比+219%，其中Q4 为7.8 亿元，同比+186%，符合指引，主要系铋资产注入增厚。分业务看：1）离子注入机：收入3.5 亿元，同比+44.6%，提速系交付加快（15 台），此外先进制程机台已进入国内头部逻辑和存储客户验证；2）铋业务：新增收入13.2 亿元，持续受益铋价高位+扩产，TEC 产品送样客户验证，广泛应用于光通讯、AI 等高端领域；3）房地产：收入占比已降至10%，标志全面转向半导体。

公司股权激励明确指引26-27 年收入不低于25 亿、35 亿，随着离子注入机、铋材料以及新业务放量，公司将借助集团优势将进入全新发展阶段。

    　　研发投入&转型阶段费用加大，2025 年利润端显著承压

2025 年公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-1.3/-1.7 亿元，同比-218%/-218%，其中Q4 为-1.45/-1.50 亿元，自三季度以来公司大幅转亏，同收入端形成巨大反差，主要系半导体研发投入加大，房地产业务收缩。

2025 年公司净利率为-12.6%，同比-11.5pct，具体看：1）毛利端：公司毛利率为19.7%，同比-28.0pct，其中专用设备为27.2%，同比+13.7pct，推测系零部件降本；铋业务为14.4%；2）费用端：公司费用率为33.3%，同比-36.7pct，表观大幅下降系规模效应，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.7%/17.8%/12.3%/1.6%，现阶段公司仍需大幅投入；3）此外非经端相较24 年同比减少1.2 亿元，明显减薄利润。

    　　硬科技资产平台定位清晰，中长期市值弹性巨大

    　　先导科技为全球稀散金属全产业链龙头公司，在半导体产业链上下游拥有深厚积累的资源，对于公司未来定位和发展规划清晰：

1）2026 年3 月20 日，公司披露2026 年度定增预案，控股股东先导科技全额认购不超过35.10 亿元，释放明确的信号，公司将构建“半导体装备+新材料+零部件”的平台化硬科技产业布局；2）梳理定增项目，主要投向半导体光学部件、半导体精密零部件和子系统、高端量测装备与生命科学仪器和铋材料业务升级改造等四大方向。从投向来看，半导体设备和零部件业务高度和主业协同，光学部件、高端科学仪器等均为急需国产替代方向，未来成长空间巨大。同时我们关注到：2025 年公司研发人员为491 人，2024 年为213 人，期间成立多个子公司负责各项业务，包括衢州万导热电、万业元创（衢州）陶瓷科技、上海元创精芯科等。

    　　投资建议

基于股权激励目前指引，我们调整2026-2027 年公司营收预测为25.07 和35.07 亿元（原值为18.94 和25.03亿元），分别同比+35%、+40%，同时新增2028 年营收预测为44.23 亿元，同比+26%；调整2026-2027 年归母净利润预测为1.41 和2.72 亿元（原值为1.56 和2.36 亿元），分别同比+211%、+93%，同时新增2028 年归母净利润预测为5.36 亿元，同比+97%；对应2026-2027 年EPS 预测为0.15 和0.29 元（原值为0.17 和0.25 元），新增2028 年EPS 预测为0.58 元。2026/4/10 日股价22.08 元对应PE 分别为146、76 和38 倍，考虑公司处于转型阶段，半导体相关业务加速推进，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　海外制裁升级、扩产不及预期、铋原料价格波动等。