启明星辰(002439)：外部环境致上半年收入增长承压 中移动协同持续落地

　　事件描述

8 月28 日，公司发布2024 年半年报，其中，2024 年上半年公司实现收入15.74 亿元，同比增长3.42%；上半年实现归母净利润-1.82 亿元，同比减少198.60%，实现扣非净利润-1.00 亿元，同比减少24.36%。24Q2 公司实现收入6.51 亿元，同比减少11.30%，环比减少29.43%；24Q2 实现归母净利润-0.69 亿元，同比减少127.57%，环比增长38.96%，实现扣非净利润-0.52 亿元，同比减少375.92%，环比减少9.49%。

    　　事件点评

收入端平稳增长，费用管理持续加强。面对外部环境挑战，公司进一步加强与中国移动的战略融合，深入实施“BASIC6”计划，同时发力新兴安全板块，推动公司上半年新增订单保持快速增长。分业务看，2024 上半年公司安全产品实现收入11.04 亿元，同比增长14.13%，安全运营与服务实现收入4.58 亿元，同比减少15.14%，其他业务实现收入0.12 亿元，同比减少20.52%。2024 上半年公司毛利率为56.51%，同比降低3.76%，但随着公司持续推进主营业务提质增效，二季度公司毛利率环比提升13.77%至64.59%。

同时，得益于公司加强费用管理，上半年销售、管理、研发费用合计同比下降2.69%，销售、管理、研发费用率合计较去年同期下降4.40 个百分点。2024上半年公司净利率为-11.84%，同比下降23.79%，主要是因为公司参股的上市企业航天软件和永信至诚股价波动导致上半年投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降。

持续深化与中国移动的战略协同，发力新兴安全市场。2024 年1 月，公司正式由中国移动实控。作为移动专责网信安全专业子公司，公司对内支撑移动网信安全能力体系建设，对外协同移动的网络、大数据、人工智能等优势，布局大网信安全板块。在下游客户方面，公司协同中国移动，全面发力CHBN 领域，一方面持续深耕政企客户，将公司安全能力融入中国移动政企业务中，打造融入网、云和DICT 的原生安全能力体系，另一方面公司借助移动10 亿个人客户和3 亿家庭客户群优势，将安全能力向C/H 领域（个人和家庭）延伸。同时，公司与移动深化协同研发合作，并重点发力新兴安全板块，其中涉云安全板块收入同比增长超200%，分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入均同比增长超150%。2024 上半年，公司与中国移动的协同收入达到5.41亿元，同比增长192%。

    　　投资建议

公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.66\0.78\0.92，对应公司9 月4 日收盘价12.82 元，2024-2026 年PE 分别为19.52\16.51\13.98，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　产品迭代不及预期。若未来公司新兴产品的迭代升级不达客户或市场预期，将对公司发展产生不利影响。

宏观经济下行风险。由于公司下游客户对包括网络安全在内的IT 业务的投入受到整体宏观环境的影响，若未来国内宏观经济增长持续承压，可能造成公司下游客户压缩网络安全的IT 预算，从而对公司业务发展造成不利影响。

市场竞争加剧风险。目前网络安全行业参与者众多，并且在防火墙、堡垒机等领域产品标准化、同质化程度较高，若未来同行业厂商采取降价、扩建销售渠道等措施加剧市场竞争，将对公司业务发展产生不利影响。