中联重科(000157)：出口高增引领行业 持续推进全球化、多元化

事件描述

公司发布2024 年中报，24H1 实现营收245.35 亿元，同比+1.91%；实现归母净利润22.88 亿元，同比+12.15%；实现扣非归母净利润14.80 亿元，同比-12.35%。24Q2 公司实现营收127.62亿元，同比-6.50%；实现归母净利润13.72 亿元，同比+11.56%；实现扣非归母净利润7.02 亿元，同比-32.29%。

    　　事件评论

境外收入延续高增，区域结构优化。24H1 公司营业收入同比+1.91%，其中境内收入同比-20.48%，或主要受起重机械、混凝土机械行业下滑拖累影响；境外收入同比+43.90%，境外收入占比达49.10%，同比+14.32pct，公司国际化战略成效显著。分区域看，拉美、非洲、印度等发展中地区或增速较高，欧盟和北美等发达国家区域或取得市场突破，原境外收入主要贡献区域中东、中亚、东南亚合计收入占比降至36%，公司境外区域收入结构进一步优化，实现海外多元化发展。

新兴产业板块高速增长，持续贡献新增长极。24H1 公司土方机械收入同比+19.89%，占总收入比例达14.33%，同比+2.15pct，其中国内中大挖市场份额居行业前列，海外销售或高速增长；高空机械收入同比+17.75%，收入占比提升2.17pct 至16.12%，电动化产品渗透率达90%以上，欧美市场高端销售或快速增长；农业机械收入同比+112.51%，收入占比9.55%，同比+4.97pct，行业地位居前，拖拉机销量实现快速增长；矿山机械收入预计上半年在低基数和拓展加强背景下同样实现高增。

毛利率持续提升，股份支付费用短期影响净利率。24H1 公司毛利率提升+0.42pct 至28.31%，应主要受益于国际化收入占比提升及降本增效持续推进。24H1 公司境外毛利率同比+0.35pct 至32.13%，高于国内7.5pct，同时境外营收占比提升14.32pct，带动综合毛利率上行。分产品看，上半年起重机械/土方机械/高空机械/农业机械毛利率均实现提升，同比分别+2.58pct/+2.08pct/+1.05pct/+5.09pct。利润端来看，24H1 公司归母净利同比+12.15%，扣非同比-12.35%，由于上半年公司股份支付费用增加导致管理费用率同比提升，加回后归母及扣非净利增速或更高，同时，汇兑损失或也在一定程度对业绩有所影响。

此外，2024H1 公司产生资产处置收益6.4 亿元，对业绩带来增量贡献。

当前国内工程机械行业筑底企稳，公司传统板块起重机械、混凝土机械内销有望降幅逐步收窄，叠加新兴产业持续贡献增量，下半年公司国内收入增速有望边际改善。海外来看，伴随公司全球化布局逐渐完善，“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，公司境外收入有望持续高增。业务结构、区域结构持续优化，叠加降本提效持续推进，公司盈利能力有望进一步提升，看好公司长期发展潜力。预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润42.54 亿、58.51 亿元，对应PE 分别为12 倍、9 倍，维持“买入”评级。

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