百隆东方(601339)：现金流及存货周转显著改善 盈利能力有望逐季修复

24Q2 公司营收同比+24.27%、归母净利润-19.35%、扣非净利润-7.73%。销量驱动收入增长，扣非净利润逐季改善。Q2 毛利率环比Q1 显著提升，预计下半年随着产品价格恢复、产能利用率及产品结构优化，盈利能力有望逐季修复。

    预计24-26 年归母净利润规模分别为5.60 亿元、7.53 亿元、8.86 亿元。当前市值对应24PE12X，25PE9X，维持强烈推荐评级。

销量驱动收入增长，扣非净利润逐季改善。1）24H1：公司营收39.89 亿元（同比+23.89%，下同），其中销量同比增长23.84%，估算价格同比持平。

归母净利润2.33 亿元（-14.78%），扣非净利润1.07 亿元（-46.70%），非经常性损益1.26 亿元主要包括非流动资产处置损益1.2 亿元及金融资产投资收益0.27 亿元。2）24Q2：公司营收21.55 亿元（+24.27%）。归母净利润1.52 亿元（-19.35%），扣非净利润1.15 亿元（同比-7.73%，环比转正）。

境外收入增长较快，越南盈利能力改善。目前公司77%的产能位于越南。24H1境内收入9.95 亿元（+14.42%），境外收入29.94 亿元（+27.40%）。从子公司维度，越南子公司24H1 营收30.89 亿元（+27.37%），净利润2.18 亿元（+33.73%），净利率7.06%（+0.34pct）。

Q2 毛利率环比Q1 显著提升，汇兑导致财务费用率增加。

1）24H1：毛利率同比-4.92pct 至10.00%；期间费用率同比-0.67pct 至7.52%，其中管理费用率-1.78pct，财务费用率+1.09pct（主要系汇兑净收益同比减少所致）；净利率同比-2.65pct 至5.84%。

2）24Q2：毛利率同比-2.80pct 至13.50%，环比Q1 提升7.61pct；期间费用率同比+0.54pct 至6.87%，其中财务费用率+2.02pct 至0.98%；净利率-3.83pct 至7.08%。

现金流大幅改善，存货周转效率显著提升。1）现金流：24H1 经营活动现金流净额8.86 亿元（+470.89%）。2）存货：截至24 年6 月底存货周转天数为224 天，同比-131 天。3）应收账款：截至24 年6 月底应收账款周转天数为28 天，同比+1 天。

盈利预测及投资建议：上半年公司把握下游消费需求复苏契机，及时调整产品结构，实现销量增长。下半年随着产品价格进一步恢复，产能利用率及产品结构进一步优化，盈利能力有望持续提升。考虑到上半年原材料价格及汇率波动影响，我们预计24-26 年收入规模分别为75.99 亿元、83.76 亿元、91.52 亿元，同比增速分别为10%、10%、9%。归母净利润规模分别为5.60 亿元、7.53 亿元、8.86 亿元，同比增速分别为11%、35%、18%。当前市值对应24PE12X，25PE9X，维持强烈推荐评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；汇率波动的风险等。