青岛啤酒(600600)2025年报点评：核心大单品销量创新高 成本红利助盈利提升

　　事件描述

公司2025 年营业总收入324.73 亿元（同比+1.04%）；归母净利润45.88 亿元（同比+5.6%），扣非净利润41.3 亿元（同比+4.53%）。其中2025Q4 营业总收入31.07 亿元（同比-2.26%）；归母净利润-6.86 亿元，扣非净利润-7.92 亿元。

    　　事件评论

大单品战略见效，核心单品销量创新高。量价拆分来看：1）量：2025 年公司实现啤酒销量764.8 万吨，同比+1.5%，其中2025Q4 公司销量为75.4 万吨，同比基本持平；2025年公司主品牌销量为449.4 万吨，同比+3.5%，其中中高端以上产品销量为331.8 万吨，同比+5.2%。2）价：预计现饮渠道受损导致吨价下滑，2025 年公司吨价同比-0.4%，2025Q4公司吨价同比-2.4%，预计淡季结构或货折有所影响。分产品来看，公司加快“1+1+1+2+N”产品战略实施，推进品牌优化和产品结构升级，加速培育大单品及创新品类，2025 年青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。

成本红利持续释放，公司盈利能力提升。2025 年成本改善趋势延续，公司吨成本同比-3%，毛利率同比+1.62pct 至41.84%。公司2025 年归母净利率同比提升0.61pct 至14.13%，期间费用率同比+0.2pct 至17.45%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.51pct）、管理费用率（同比+0.13pct）、研发费用率（同比+0.06pct）、财务费用率（同比+0.53pct）、营业税金及附加（同比+0.02pct）。

现饮渠道静待恢复，公司持续精进业务。2025 年公司即饮市场销量占比为40.3%，较2024年持续下滑，现饮渠道受损使公司结构升级放缓，尽管外部环境不利，但公司持续深耕，巩固优势市场，突破南方市场；同时，公司积极拥抱新渠道，加快线上、即时零售等新兴渠道布局，创新“新鲜直送”等运作模式，加强数字化建设，提升公司运营水平。我们预计公司2026/2027/2028 年EPS 为3.5/3.54/3.71 元，对应PE 为18X/18X/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争进一步加剧；