安孚科技(603031)：电池业务稳健 盈利能力持续改善

事件：公司发布24H1 业绩，上半年实现营收23.13 亿元，同比+4.92%；归母净利润为0.93 亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比+42.20%。单季度来看，24Q2 实现营收10.10 亿元，同比-2.84%；归母净利润为0.28 亿元，同比+39.31%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比+38.32%。

    　　碱性电池稳健增长，持续拓展2B 市场

分产品来看：24H1 碱性电池收入17.64 亿元，同比+1.70%；碳性电池收入1.76 亿元，同比+9.35%；其他电池收入1.15 亿元，同比+28.91%；其他产品收入2.55 亿元，同比+17.11%，核心产品碱性电池表现稳健，其他品类电池持续贡献增量。分区域来看：24H1 境内收入19.59 亿元，同比+5.9%，境外收入3.51 亿元，同比-0.43%。

南孚电池积极开拓2B 市场，吸引国际优质客户，在2B 业务方面，实现产品个性化、定制化，开发出多款不同性能的系列产品匹配客户个性化需求，2024 年上半年公司2B 业务继续呈较快增长态势。

2024 年公司计划新增10 亿只/年先进产能，强化南孚电池在碱性电池领域的生产能力，确保在OEM 市场竞争中的优势地位和客户满意度。

储能方面，子公司合孚能源优化战略布局，细分产品业务，做大国内储能市场，同时加强国际储能业务落地能力，实施“双轮驱动”，国内业务遍及多个省市，加大海外业务布局。24H1 实现主营业务收入约2.36 亿元，同比+13%，净利润355.41 万元，同比+106%。

    　　毛利率提升带动盈利能力同比改善

24H1 毛利率49.21%，同比+1.7pct，Q2 毛利率47.08%，同比+4.4pct，毛利率提升预计系：1）2B 市场的客户结构优化和成本控制，OEM 业务毛利率提升；2）供应链优化，通过引进新的供应商并和有资质的供应商形成战略合作，降低直接采购成本。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.8/+1.7/-0.2/-0.4pct，合计+2.9pct，上半年公司为拓宽市场，增加推广导致销售费用率上升，管理费用率上升系员工薪酬增加和修缮费用增加，财务费用率下降主要系公司优化借款结构。综合来看，H1 销售净利率18.77%，同比+1.5pct，Q2 销售净利率14.13%，同比+2pct。经营现金流大幅改善。H1 经营现金流为3.53 亿元，同比+77%，主要系本期应收收入增加，收到的货款增加所致。

    　　盈利预测与投资建议

根据2024 年4 月公司发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司拟进一步资本重组以提升南孚电池权益，有望增厚归母净利润。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为1.89、2.13、2.39 亿元，同比分别+63%、+13%、+12%，对应PE 为26x、23x、20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、技术风险、产品替代风险