宝钢包装(601968)：利润改善可期 产能出海领先

公司发布2024 年半年报：公司2024H1 实现收入40.01 亿元（同比+5.6%），归母净利润0.93 亿元（同比-26.7%）；单Q2 实现收入20.19亿元（同比-0.5%），归母净利润0.38 亿元（同比-43.1%），Q2 收入平稳、利润下滑，我们预计主要系两片罐价格承压、叠加Q2 铝材价格上涨。展望Q3，伴随两片罐成本传导落地、铝材回落，利润有望改善。

两片罐短期承压，Q3 有望边际改善。2024H1 公司两片罐/印铁业务分别实现收入38.07/1.93 亿元（同比+7.1%/-17.0%），分别占比95.2%/4.8%，毛利率分别为8.2%/1.7%；由于公司产能布局持续完善、海外产能布局领先、费用控制优异，经营韧性逆势凸显。我们预计Q2 压力环比增大，主要系Q2 铝材价格波动幅度较大，展望24Q3，我们预计伴随下游消费需求逐步企稳、铝材价格回落、价格传导顺畅，收入及盈利水平均有望实现修复。

海外产能布局完善，驱动盈利中枢抬升。海外供需结构较好，公司当前在越南、柬埔寨、马来西亚均实现产能布局，2012-2024 年公司在海外共投资建设42 亿罐/年两片罐产能，在海外形成三国四地五产线布局，24H1 公司积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位，此外越南顺化新增8 亿罐产能预计于26H1 投产。

盈利水平改善可期，现金流&营运能力改善。24Q2 公司毛利率7.5%（（同比-2.0pct），归母净利率1.9%（（同比-1.4pct），毛利率、净利率短期下降主要系成本端阶段性承压。24Q2 公司经营性现金流4.59 亿元（同比+0.83亿元），现金流改善。营运能力方面，截至24Q2 末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为50/68/41 天（同比-1/-7/-7 天），营运能力稳步优化。

盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.3/3.0/3.9 亿元，对应PE 分别为22X/17X/13X，维持“买入”评级。