家家悦(603708)：门店提质增效 零食业态拓店加速

事件：8 月29 日，1）公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入93.6 亿元/同比+2.98%，实现归母净利润1.7 亿元/同比-8.81%，扣非归母净利润1.54 亿元/同比-13.56%；2024Q2 实现营业收入41.7 亿元/同比-0.24%，归母净利润0.22 亿元/同比-51.6%，扣非归母净利润0.18 亿元/同比-51.9%。2）经公司董事会审议通过，2024 半年度拟10 股派发现金股利1.1 元，合计派发0.69 亿元。

主业：门店提质增效，零食业态拓店加速。1）门店端，截至Q2 期末，公司门店数量为1097 家/环比+32 家，其中直营店/加盟店分别达997/100家，分别环比-2/+34 家。分业态看，直营店类型中，2024Q2 超市业态/零食店/好惠星折扣店分别新开6/8/1 家，至期末达896/38/8/55 家，同时合计净开加盟门店34 家，并主动对低效门店进行关停。2）分区域看，2024Q2直营店山东省/省外分别净增2 家/-1 家，至期末山东省/省外地区门店总数分别达866/134 家。分别实现营业收入71.0/15.1 亿元， 同比+2.64%/+9.61%。3）门店提质增效，零食业态拓店加速。公司持续对现有门店改造，同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降，超市可比门店客流增长13.69%。期内公司加速开拓零食店扩张，Q2 悦记零食店净开37 家至104家门店。4）线上线下全渠道协同：公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，报告期内线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。

Q2 毛利率略有下降，费用率小幅增加。1）毛利端，2024H1 公司毛利率同比-0.5pct 至23.6%，2024Q2 公司毛利率同比-0.4pct 至23.0%；2024H1公司主业毛利率有所上升，同比+0.05pct 至18.88%，山东/省外地区毛利率分别同比+0.02pct/+0.21pct 至18.93/18.66%，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别+0.80pct/-0.25pct/-2.66pct。2）费用端，2024Q2 期间费用率同比+0.36pct 至22.01%。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.01/+0.02/+0.09pct 至18.43%/1.93%/0.10%/1.56%，销售费用增加主要系2023 年下半年新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及期内运费增加所致。3）盈利端，2024Q2 公司归母净利润同比-51.6%至0.22亿元。

投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取得一定进展。Q2 公司业绩表现稳健，参考当前消费环境，调整公司2024-2026 年归母净利润至2.37/2.57/2.99 亿元，当前股价对应估值分别为20倍/19 倍/16 倍PE，维持“增持”评级。