锦江酒店(600754)：轻装上阵 看好公司资产结构调整

事件描述

    2024 年上半年，公司实现营业收入68.92 亿元，同比+0.23%；实现归母净利润8.48 亿元，同比+59.15%；实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比+4.02%。

2024Q2，公司实现营业收入36.86 亿元，同比-4.84%；实现归母净利润6.58 亿元，同比+68.02%；实现扣非归母净利润3.26 亿元，同比+15.97%。

    事件评论

经营方面，境内外OCC 同比承压。2024 年上半年，中国大陆境内酒店中全服务型酒店/有限服务型中端酒店/有限服务型经济型酒店RevPAR 分别-7.97%/-7.08%/-3.04%，拆分看，ADR 分别为511.16/268.17/179.52 元/间，同比分别+0.94%/-2.03%/+0.39%，OCC分别为47%/64.53%/56.88%，同比分别-4.55/-3.5/-2.01pct。中国大陆境外有限服务型酒店中端与经济型RevPAR 分别同比+3.66%/-2.46%，拆分看ADR 分别为76.23/62.26 欧元/间，同比分别+1.42%/+1.35%，OCC 分别为59.12%/60.47%，同比分别+1.27/-2.36pct。

门店方面，进一步优化资产结构。2024 年上半年，公司新开业门店680 家，同比增长16.24%，净增开业门店490 家，同比增长28.61%，二季度末，公司共有门店12938 家。

上半年公司中端酒店与加盟店占比进一步提升，分别同比增长2.27pct 至59.17%、同比增长0.66 至94.01%，同时公司延续轻资产发展战略，二季度成功挂牌转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权，提高了资产盈利能力。

盈利能力方面，费用率有所优化。2024 年上半年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.08%/18.28%/6.12%/0.18%，同比分别-0.47/-1.42/+1.38/-0.03pct，财务费用同比增长主要系欧元银行同业拆放利率持续上涨，导致公司的借款利息支出比上年同期增加等所致，整体期间费用率为31.65%，同比-0.55pct；销售毛利率与销售净利率分别为39.85%/14.38%，同比分别-2.09/+4.55pct。

展望未来，公司在中国区组织架构调整于今年2 月份落地，中国区由原来7 个层级压缩到了4 个管理层级，有利于管理的效率上升，进一步下放权力到区域公司，从而对市场趋势有更快的响应。三季度为暑期旺季，在文旅高景气需求下，公司灵活的组织架构有望积极响应市场变化，提升RevAPR 经营水平。中长期看，看好公司品牌矩阵调整，优化发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购、全球财务）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。

盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.81、15.72、17.73亿元，对应PE 分别为20/16/14X，维持“买入”评级。

    风险提示

1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险。