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公司24 年年面对外部不利环境淡季蓄力调整,主动控制发货节奏降低渠道库存,业绩降速明显,24Q2 收入/归母净利润同比+10.5%/+2.2%。展望全年,当前公司渠道健康度有所恢复,公司仍以良性发展为基础,围绕终端及消费者积极开展各类营销工作,估值对应24 年仅12xPE,结合23 年60%分红率考虑,安全边际充分,超跌建议加配。
淡季蓄力调整,税率影响盈利。公司发布2024 年半年度报告,公司24H1 年实现收入/归母净利润169.0/80.3 亿,同比+15.8%/+13.2%,其中24Q2 收入/归母净利润同比+10.5%/+2.2%至77.2/34.5 亿,公司淡季调整蓄力,业绩降速明显。
24Q2 销售收现同比-0.2%至95.2 亿,Q2 末合同负债23.4 亿(同比+21.1%),环比Q1 末减少1.9 亿(去年同期增加2 亿)。24Q2 经营性现金流同比-6.6%至38.7 亿,24H1 经营性现金流同比+45.6%至82.3 亿。
国窖阶段性放缓、腰部产品增势延续,结构略有下移。24H1 年公司中高档酒/其他酒类同比+17.1%/+6.9% 至152.1/16.3 亿。其中中高档酒类量/ 价同比+25.7%/-6.8%,主要系外部环境影响下国窖增速放缓、腰部产品增势延续导致产品结构下移。头曲放量带动其他酒类24H1 年量/价同比+0.6%/+6.3%。
毛销差收窄,税率影响净利率表现。公司24H1 毛利率+2.22pct 至88.6%,中高档酒/其他酒类毛利率分别-0.23/+0.52pcts 至92.3%/+54.9%。24H1/Q2 主营税金率分别+1.16/2.22pcts 至12.1%/11.7%,推测系生产节奏影响。Q2 单季度销售费用率提升0.73pcts 至11.8%,但H1 销售费用率-0.38pcts 至9.6%。24Q2 管理费用率-0.58pct 至3.6%,财务费用由-0.9 亿增加至-0.6 亿,所得税率+2.04pcts 至27.8%。毛销差收窄,税率大幅提升导致公司24Q2 净利率-3.62pcts至44.8%。
投资建议:蓄力调整,良性发展。公司24 年面对外部不利环境淡季蓄力调整,主动控制发货节奏降低渠道库存,业绩降速明显,但渠道健康度有所恢复。展望全年,公司仍以良性发展为基础,围绕终端及消费者积极开展各类营销工作,调整24-26 年EPS 分别为10.22、11.66、13.02 元,当前股价对应24 年11.7xPE,结合23 年60%分红率考虑,安全边际充分,给予15x 目标PE,对应目标价153元,超跌建议加配,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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