中国中免(601888)：海南业务承压机场恢复 市内店提供新业务场景

中国中免2024 年上半年财报显示，期内实现营收312.65 亿元（-12.81%），归母净利润32.83 亿元（-15.07%），扣非归母净利润32.38 亿元（-16.00%），EPS1.5868 元。2024 年第二季度，中国中免Q2 营收124.58 亿元（-17.44%），归母净利润9.76 亿元（-37.60%），扣非归母净利润9.39 亿元（-39.79%）。

2024 上半年业绩承压，Q2 营收净利双降。中国中免Q2 营收124.58 亿元（-17.44%），主要是海口海关公布2024Q2 海南离岛免税销售额57 亿/同比下降40%，中免海南业务也随大盘下滑，机场口岸业务随着出境客流恢复有所增长。归母净利润9.76 亿元（-37.60%），扣非归母净利润9.39 亿元（-39.79%），主要是高利润的海南业务下滑。

海南离岛免税上半年销售承压，机场客流增长减租贡献利润。分渠道来看，2024 年上半年中免三亚公司实现收入119.9 亿元（-29.0%），归母净利润5.4 亿元（-68.2%）；海免公司收入20.0 亿元（-28.7%），归属于上市公司净利润0.51 亿元（-65.7%）；日上上海实现收入85.0 亿元（+3.7%），受益于线下客流恢复，归母净利润3.1 亿元（上年同期839 万元），利润大幅增长受益于机场减租与客流恢复；此外，中免供应链公司上半年实现收入225亿元（-11.0%），归母净利润15.2 亿元（-13.8%）。

公司毛利率稳步提高，财务收入增加。2024 年上半年(H1)毛利率达33.37%（+2.92pct），相比2023 年下半年(H2)上升1.04pct；2024 年第二季度(Q2)毛利率为33.87%，环比2024 年第一季度(Q1)提升，并较2023 年同季增加1.04pct。24Q2 公司销售费用率17.8%（同比+3.1pct），因客流复苏租赁成本上涨；管理费用率17.8%（同比+3.1pct），同比基本持平；财务费用为-2.78亿元（去年为-0.312），受益于汇兑与利息收入。

投资建议：公司Q2 收入利润承压，主要是海南销售整体下降，受累于出境分流，游客购买力下降等因素，海南免税市场整体乏力，机场端受益于客流恢复与减租，利润有所增长。8 月27 日，市内免税店政策出台，除原有19 家免税店外，新增8 个城市，各设立1 家市内免税店，购物主体放宽至国人，购物额度不设限，增加了新的购物场景，利好免税精品、电子品类，中免有望受益。预计公司2024/2025 年归母净利润64/74 亿元，对应PE 估值为20x/17x。