华恒生物(688639)：1H24公司业绩短期承压 看好氨基酸等新产品放量前景

事件：2024 年8 月27 日，华恒生物发布2024 年半年度报告，公司2024 上半年营业收入为10.16 亿，同比上涨19.57%；归母净利润1.50 亿元，同比下跌21.72%；扣非净利润1.48 亿元，同比下跌22.14%。公司2Q24 营业收入为5.15 亿元，同比上涨14.64%，环比上涨2.93%；归母净利润0.63亿元，同比下跌42.63%，环比下跌27.08%。

点评：2024 上半年公司业绩短期承压。2024 上半年公司总体销售毛利率为31.60%，较去年同期下跌10.26pcts。2024 上半年公司财务费用同比上涨247.80%，主要因为利息支出增加；销售费用同比上涨32.02%，主要因为销售人员人数及平均薪酬增长导致薪酬费用增加；研发费用同比上涨16.56%。

2024 上半年公司净利率为14.56%，较去年同期下跌7.93pcts。我们认为，公司2024 上半年及2Q24 盈利下降的主要原因是其主要产品缬氨酸价格下跌以及布局新产品投放市场的相关费用增加。

短期受缬氨酸价格下跌、新品费用增加影响，中长期公司盈利水平有望逐步修复。根据公司投资者关系活动记录表，公司1H24 营业收入同比增长的主要原因在于氨基酸系列产品产销两旺，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。另一方面，公司新产品处于投产初期，不断布局新产品投向市场，导致销售费用同比上涨。在产品价格方面，据ifind 数据，国内缬氨酸/色氨酸/精氨酸/蛋氨酸2024 上半年均价分别为15.19/70.29/37.32/21.71 元/千克，同比分别为-41.55%/+10.55%/-8.78%/+26.29%， 环比分别为-22.62%/-1.38%/-9.64%/+11.28%。我们认为，公司主要产品缬氨酸价格下跌并处于低位，以及新产品初投产相关费用增加是导致公司整体利润较去年同期减少的双重原因。中长期来看，凭借生物法制备工艺的成本优势，以及缬氨酸产销量齐增和新产品逐步投放市场、公司产能逐步放量，相关产品价格有望修复，公司业绩有望逐步提升。

缬氨酸市场竞争加剧，合成生物技术推动生物制造产业迅猛发展。根据公司2024 年8 月28 日投资者关系活动记录表，虽然缬氨酸产品需求持续增长，但随着行业内新产能增加，市场竞争加剧，导致缬氨酸产品价格低位，对公司利润产生影响。但生物制造的长期发展态势将有利于公司未来发展，特别是公司在多种新产品的布局。《中国合成生物学产业白皮书2024》显示，全球合成生物学市场规模从2018 年的53 亿美元增长到2023 年的超过170 亿美元，平均年增长率达27%。全球合成生物市场在可见的未来或将保持较快发展势头，在2028 年将成长为体量达到近500 亿美元的全球型市场。国家发展改革委《“十四五”生物经济发展规划》指出，要提升生物经济增加值占国内生产总值的比重；欧洲《工业生物技术2025 远景规划》提出向生物技术型社会华丽转身，力争于2025 年实现生物基化学品替代传统化学品10%～20%，其中化工原料替代6%～12%，精细化学品替代30%～60%。

蛋氨酸生物法技术通过科技成果鉴定，产业化进程持续推进。根据公司官方公众号，2024 年7 月28 日，华恒生物合资子公司恒裕生物的生物法L-蛋氨酸项目通过科技成果鉴定，该方法基于合成生物学关键技术构建了微生物细胞工厂，实现了L-蛋氨酸前体物的高效合成。其中，O-琥珀酰L-高丝氨酸产量和糖酸转化率国内外最高，团队基于序列-结构-功能的构效关系，创制了具有高活性、高稳定性和高耐受性的巯基转移酶，能够高效催化O-琥珀酰L-高丝氨酸实现L-蛋氨酸的生物合成，还发明了基于环境因子驱动的发酵过程调控与生物合成强化技术。公司已建成国内年产3000 吨蛋氨酸产线，推动技术转化。我们认为未来华恒生物将继续推动L-蛋氨酸等高丝族氨基酸产品产业化进展，有望为行业带来新的生产方式，推动行业的进一步发展。

氨基酸新品项目逐步放量。根据公司2024 上半年年度报告，1H24 公司继续推进赤峰基地生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目，巴彦淖尔交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目建设，以及发酵法丙氨酸500 吨/年技改扩产项目，推动拓展业绩增长点。公司继2024 年3 月与欧合生物签订精氨酸技术许可合同后，于2024年8 月再次签订色氨酸技术许可合同，推进公司在精氨酸、色氨酸相关产品领域的研究和开发，推动公司未来战略发展，丰富产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为26.62/42.84/56.36亿元，实现归母净利润分别为4.30/6.43/7.85 亿元， 对应EPS 分别为1.88/2.81/3.44 元，当前股价对应的PE 倍数分别为15.7X、10.5X、8.6X。

我们基于以下几个方面：1）公司生物法制备工艺成本优势显著，随着生物制造行业发展及公司新产品逐步放量，有望改善未来业绩；2）公司持续推进在蛋氨酸、精氨酸、色氨酸等氨基酸产品领域的研究和开发，丰富产品结构，有利于巩固和提升公司的行业地位。我们看好公司新产品放量及其显著的技术、成本优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险等。