巨人网络(002558)：净利率提升 小游戏发力

24H1 收入平稳，归母净利增长8%，主因投放优化公司24H1 实现营收14.27 亿元（yoy-1.13%），归母净利7.18 亿元（yoy+8.16%），扣非净利8.84 亿元（yoy+27.92%）。其中Q2 实现营收7.31亿元（yoy-21.93%，qoq+4.93%），归母净利3.65 亿元（yoy-12.78%，qoq+3.66%）。同时，公司拟每10 股派发现金红利1.40 元（含税），合计分派现金红利2.65 亿元。我们维持盈利预测，预计公司2024-26 年归母净利润15.3/17.3/19.3 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司AI 进展较快，给予公司24 年15 倍PE，目标价11.63 元（前值16.28 元），维持“买入”评级。

    小游戏发力，AI 布局持续深入

征途IP 系列小游戏表现亮眼，1）《王者征途》自2 月上线后流水连续5 个月环比增长，累计新增用户超800 万，在微信小游戏畅销榜排名最高至第4，华为小游戏畅销榜排名最高至第2；2）《原始征途》小程序游戏已进入用户测试期，公司预计将在24H2 加大买量投放力度。我们预计随着公司持续拓展包括快手在内的多个合作渠道，有望将进一步扩大其市场覆盖范围。AI进展方面，公司升级AI 美术生产平台iMagine，在角色和场景原画方面的生产效率优化效果达到50%-70%，在UI 和icon 方面的生产效率优化效果超80%，此外AI 智能问答客服的问题解决率超过90%，提高生产效率。

经典IP 产品长线运营稳健，休闲品类海外突破分业务看，24H1 公司手游业务实现收入10.69 亿元，同增8.11%，端游业务实现收入3.38 亿元，同比下降22.11%。分品类看，征途IP 游戏方面，24H1《原始征途》手游重点围绕社交、战斗和玩法丰富度对游戏进行了全面升级，并计划于Q3 启动《原始征途》全新版本的大推。休闲品类方面，《球球大作战》用户持续保持良好增势，24H1 实现了ARPU 和付费渗透率的同比大幅增长。《太空杀》在太空狼人杀细分品类市场领先地位稳固，海外版《SuperSus》24H1 在 App Store 和 Google Play 全球上架，于 2024年6 月18 日登顶泰国App Store 总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地区游戏榜，DAU 持续稳定增长。

新品推广减少下销售费用率同比下降，净利润率有所提升24H1 公司毛利率88.4%，同比下降1.07pct，主因端游毛利率有所下滑。

公司销售费用率30.08%，同比下降8.51pct，主因24H1 新品推广较23H1减少；管理费用率6.26%，同比下降0.14pct；研发费用率23.26%，同比基本持平。综合以上影响，公式24H1 净利率50.48%，同比提升4.34pct。