中国银河(601881)：债券投资扩张 投行资管正增

核心观点

    中国银河发布半年报，2024 年H1 实现营收170.86 亿元（yoy-1.88%），归母净利43.88 亿元（yoy-11.16%），扣非净利44.09 亿元（yoy-10.34%）。

其中Q2 实现营收98.72 亿元（yoy+13.26%，qoq+36.84%），归母净利27.56亿元（yoy+2.46%，qoq+68.95%）。公司每10 股分红0.84 元，分红率21%。

我们适当上调公司投资类收入等假设，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.72、0.78、0.84 元（前值为0.61、0.70、0.77 元），预计2024 年BPS为9.67 元。A/H 可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为0.8/0.4 倍，考虑公司固收投资稳健、机构业务发展空间大，给予公司A/H 股24 年PB分别为1.3/0.45 倍，目标价12.57 元/4.78 港币（前值14.40 元/5.22 港币），维持增持/买入评级。

    债券投资规模扩张，投资收入表现稳健

公司24H1 投资类业务收入49.25 亿元，同比+6%；其中24Q2 单季度投资类收入32.96 亿元，环比+102%、同比+46%，表现亮眼。24H1 末权益类、固收类投资规模分别为720、2527 亿元，较年初分别-4.6%、+21.1%。公司全面布局客需驱动型创新业务，以打造FICC 领域的核心竞争力。衍生品投资方面则不断丰富金融服务矩阵，通过拓展衍生品业务，满足不同客户个性化金融服务需求。24H1 末衍生品名义本金、权益衍生品名义本金分别为1.44、0.25 万亿元，同比+61%、+31%。

投行、资管收入在低基数下同比增长

上半年公司完成2 单上市公司收购财务顾问项目、3 单新三板推荐挂牌项目、2 单新三板定向发行项目；债券承销规模为2,035 亿元，同比增长22.1%，市场排名第7。24H1 投行业务收入2.66 亿元，同比+42%，逆势增长。24H1末银河金汇受托资产管理规模为1,017 亿元，较年初增长7.6%，资管业务收入2.28 亿元，同比+2%。

经纪、信用业务收入同比有所下滑

24H1 公司经纪业务收入25.1 亿元，同比-13%；期末公司金融产品保有规模为1,985 亿元，较年初增长1.3%；“银河金熠”签约个人客户超6,000人，产品配置规模近400 亿元。利息净收入18.4 亿元，同比-17%，期末公司融资融券余额为740 亿元，较年初-12%，平均维持担保比例 238%；股票质押业务待购回余额为204 亿元，较年初-1%，平均履约保障比例 238%，整体风险可控。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。