盛达资源(000603)：上半年业绩回归增长 重点项目顺利推进未来可期

　　核心观点

公司2024 年上半年归母净利润增长34.9%，白银产量、价格齐升，同时公司判断后市价格把控销售节奏，实现销售利益最大化。公司作为国内白银龙头，满产白银产能200 吨以上，资源量近万吨，品位高、成本低，规模优势及成本优势突出。公司目前5 个矿业子公司进行整合或改扩建工作，东晟、鸿林矿业项目建设正在推进，强化公司贵金属业务，金山矿业已经完成采矿技改，选矿技改时间有望早于此前预期，更早释放利润弹性。未来金银价格有望保持强势，伴随公司推进项目逐一完成，量价齐升带来公司业绩加速成长。

    　　事件

    　　2024 年上半年归母净利润增长34.9%。

盛达资源半年报称，上半年公司主营收入8.52 亿元，同比增长4.27%；归母净利润8249.48 万元，同比增长34.9%；扣非净利润7764.74 万元，同比增长41.56%；其中2024 年第二季度，公司单季度主营收入5.89 亿元，同比增长9.79%；单季度归母净利润9127.31 万元，同比增长103.32%；单季度扣非净利润8474.82 万元，同比增长100.8%。

    　　简评

    　　白银产量、价格齐升，价格把握控制销售节奏。

1）量：公司主要矿山地处内蒙，受天气寒冷等因素影响，选矿作业天数略有减少，导致处理矿量略有减少，铅金属产量同比-6.92%，锌金属产量同比-23.14%；因银品位有所上升，银金属产量同比+12.51%。同时，受上一报告期末库存下降影响和对后市价格上涨的判断，控制销量节奏以实现后市销售利益最大化，锌精矿销售量-34.73%，铅精粉销售量-25.90%，银金属销量-15.35%。

2）价：上半年主要金属价格上涨，据SMM，国内1#银、1#铅、0#锌金属上半年均价同比分别+28.33%/+11.41%/+0.20%，分别为6785 元/千克、16892 元/吨、22180 元/吨。

3）主要子公司经营情况：银都矿业营收2.54 亿（+4.34%），净利润1.14 亿（+8.38%）；光大矿业营收3.59 亿（-7.20%），净利润1737 万元（+526.48%）；金都矿业营收8921 万元（-17.60%），净利润1702 万元（ -34.89% ） ； 金山矿业营收1213 万元（+378.10%），净利润-4093 万元（去年-3427 万元）。

    　　改扩建项目稳步推进，资源储量再上台阶。

公司控股7 家矿业公司，建成采选能力近200 万吨/年，其中4 座矿山在产，5 座具备增储或改扩建的项目。

1）银都矿业：正积极推进采矿权外围探矿增储及矿权整合工作，并于2024 年8 月收到资源评审备案复函，予以评审备案，整合后的矿权资源量银1520 吨、铅14.9 万吨、锌29.5 万吨，分别较2023 年年报披露增加银362吨、铅3.8 万吨、锌8.5 万吨。

2）东晟矿业：待产高品位银矿之一，拥有资源量银590.4 吨、铅1.9 万吨、锌4.8 万吨、金255 千克，已经取得25 万吨/年采矿证，8 月取得《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》，目前正在办理项目施工等相关报建手续，预计今年可开工建设。

3）金山矿业：国内储量最大的单体银矿之一，银、锰资源丰富，矿区深部探明高品位银金矿体，为更好回收各类资源，提高经济效益，拟进行采矿、选矿技改工程。目前采矿工程技术改造项目已经完成，将极大改善深部开采的作业条件，提高生产效率，转化深部探矿成果。选矿厂技术改造仍在进行，技改进行时启用1000 吨/日的选矿生产线继续生产，减少技改影响，选厂技改工作力争9 月末完成，早于此前预期。

4）鸿林矿业：菜园子铜金矿证载规模39.60 万吨/年，累计查明资源量黄金17,049 千克，平均品位2.82 克/吨，铜金属资源量29,015 吨，平均品位0.48%。项目目前正在施工建设，计划2025 年完工。

5）德运矿业：于2024 年 2 月取得巴彦包勒格矿区银多金属矿《采矿许可证》，证载规模90 万吨/年，资源量银995.7 吨，铅4.2 万吨、锌38.1 万吨，公司将积极推进德运矿业采矿项目开发建设，正在办理前期手续。

盈利预测： 随着白银价格上涨以及在建矿山的陆续投产，公司有望量价齐升，预计2024-2026 年公司营收18.8/25.5/32.3 亿元，归母净利润3.2/5.1/6.8 亿元，对应当前股价PE 分别为21/13/10 倍，给予买入评级。

风险提示：1、公司产量增长依赖矿山新建或技改，但矿山建设面临来自政策、环保、自然条件、人为因素等多方面的不确定性，因此矿山项目的建投产时间存在推迟可能；2、在产矿山产量受生产时间、矿石品位等多方面影响，若生产时间因自然因素或政策因素而缩短，或矿石品位下滑，则在产矿山产量则受到影响；3、贵金属价格受美联储货币政策、国内外经济形势、工业需求等影响较多，若美联储降息低于预期，则价格存在下可能；4、金山矿业技改对产量影响超预期，技改时间超预期。