亨通光电(600487)：经营向好 盈利能力提升

　　核心观点

    　　2024H1 公司收入利润良好增长，盈利能力提升。随着后续国内江苏、广东等地项目逐步开工，叠加欧洲海上风电爆发，产能缺口拉动国内海风企业出海，公司海洋板块业绩有望逐季度提升。

2023H2-2025 年为十四五特高压建设高峰，公司智能电网业务有望迎来收入、利润双提升。光通信业务尽管面临一定压力，但在公司加强成本管控背景下，盈利能力有望保持平稳。

    　　事件

公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营业收入266.14 亿元，同比增长14.83%。同时，公司持续对通信和能源领域核心产品的技术研发及成本管控，优化生产效率，推动盈利能力提升。2024H1公司实现归母净利润16.09 亿元，同比增长28.80%；实现扣非归母净利润15.15 亿元，同比增长25.82%。

    　　简评

    　　1、 收入利润良好增长，盈利能力提升。

2024H1 公司实现营业收入266.14 亿元，同比增长14.83%；归母净利润16.09 亿元，同比增长28.80%；扣非归母净利润15.15 亿元同比增长25.82%。单季度看，2024Q2 公司实现营业收入148.29亿元，同比增长20.46%；归母净利润10.96 亿元，同比增长28.30%；扣非归母净利润11.04 亿元，同比增长30.92%。公司收入利润均取得不错增长，一是受益于特高压建设，预计公司智能电网板块表现较好且利润率有提升；二是公司费用率控制较好，2024H1 期间费用率下降0.79pct，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.19、0.24、0.65pct；三是其他收益较去年同期增加约2 亿（其中进项税加计抵减贡献1.92 亿）。

2、 海洋板块在手订单充裕，有望逐季度向好。

影响海风发展的不利因素正逐步消除，国内江苏、广东等地项目开工预期提升，欧洲海上风电爆发，产能缺口拉动国内海风企业出海，海风行业有望迎来业绩估值双提升。根据国家能源局，截至2023 年末国内海上风电累计并网容量为37.3GW，结合各省海上风电规划以及当前招标节奏，我们预计2025 年末我国海上风电并网量有望超60GW，意味着2024、2025 年累计新增并网量近23GW。由于2024H1开工量一般，预计2024 新增装机量在8GW　　左右，则2025 年并网量有望在15GW 左右，增速明显提升。海外方面，2023 年下半年以来，NKT，Nexans，Prysmian 等巨头海缆在手订单同比大幅增长，印证了欧洲海上风电正在提速。截至2024 年3 月，Prysmian 积压海缆订单达132 亿欧元，产能已占用至2028 年。

公司海洋板块在手订单充足，为后续海洋板块高增奠定基础。2024 年以来，公司持续中标国内外海洋能源项目，在手订单充足，分别中标了申能海南CZ2 海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G 场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛 VMJ 海缆项目等海洋能源项目。预计公司目前海底电缆在手订单超过70 亿元（海风+油气田，含税），国内项目的交付周期集中在24H2-2025 年。如果射阳项目能够在9 月动工（目前从龙源射阳、国信大丰的工程招标文件看，计划工期是在2024 年9 月20 日至2025 年5 月30 日），顺利情况下射阳项目能够确认部分收入，则2024 年公司海洋业务收入有望保持较快增长。

    　　3、智能电网受益于特高压建设，光通信板块盈利能力提升。

在智能电网方面，随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，具备目前国际国内最高电压等级的1000kV AC 和±1100kV DC 的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力，全面展开与国网、南网、五大发电集团等各大输配电、发电能源商在综合能源领域的合作，巩固现有主营业务市场份额。此外，公司重点布局欧洲、拉美、东南亚、中东、北非等市场，持续取得海外客户突破。光通信业务方面，光纤光缆业务整体看面临一定的压力，从行业角度看，出货量下降，价格保持平稳；非光纤光缆部分有望增长（主要包括光模块、量子、ODN、工程类业务等），叠加公司加强光通信板块成本管控，盈利能力有所提升，公司整个光通信板块盈利能力有望保持平稳。

    　　4、 盈利预测与投资建议。

2024H1 公司收入利润良好增长，盈利能力提升。随着后续国内江苏、广东等地项目逐步开工，叠加欧洲海上风电爆发，产能缺口拉动国内海风企业出海，公司海洋板块业绩有望逐季度提升。2023H2-2025 年为十四五特高压建设高峰，公司智能电网业务有望迎来收入、利润双提升。光通信业务尽管面临一定压力，但在公司加强成本管控背景下，盈利能力有望保持平稳。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为27.04 亿元、33.48 亿元、41.61亿元，对应PE 为13X、11X、9X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。

海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能，公司揭阳工厂开工进度不及预期；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；汽车线束、硅光模块、智慧城市等新业务拓展不及预期；大股东质押比例较高。