歌力思(603808)：海外业务拖累整体业绩 主品牌歌力思保持较快增长

2024H1 营收同比+5.49%， 归母净利润有所下降。2024 年上半年公司营业收入为14.48 亿元，同比+5.49%；归母净利润0.59 亿元，同比-46.60%；扣非后净利润0.56 亿元，同比-43.89%；基本每股收益为0.16 元，去年同期为0.30 元。

毛利率略有增加， 期间费用率上升较大。公司2024 年上半年毛利率为69.24%，同比+1.75 pct。费用端，公司2024 年上半年期间费用率为61.55%，同比+4.98pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为49.97%/7.93%/2.47%/1.18% ， 分别同比4.66pct/-0.04pct/+0.13pct/+0.23pct。销售费用增加，主要系各品牌收入增长，人工费用、店铺费用有增加，同时公司加大广告推广力度导致品牌推广费用有增加。管理费用增加，主要系公司招聘优秀人才使得人员薪酬有增加，同时股份支付有所增加。研发费用增加主要系公司加大研发投入力度。公司2024 年上半年实现净利率5.98%，同比-4.26 pct。

国际化多品牌矩阵支撑总体营收，线上渠道高速增长。分品牌来看，2024 年上半年公司品牌ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IROParis/Self-Portrait 营收分别为5.79 亿元/1.96 亿元/1.30 亿元/2.91 亿元/2.36亿元，分别同比+21.32%/+27.53%/-19.72%/-17.11%/+12.46%；毛利率分别为69.19%/ 70.54%/62.18%/62.22%/82.30% ， 分别同比-1.05pct/-5.23pct/+3.30pct/ +2.30pct/-0.34pct。线上销售方面，公司旗下多品牌在天猫、抖音、唯品会等平台的共同努力协同推动实现线上销售2.56亿元，同比增长33.25%， 旗下各品牌均在线上取得优异业绩表现，其中ELLASSAY 品牌在天猫继续快速增长，并在抖音平台持续快速突破，带动线上收入同比增长63%； Laurel 品牌在天猫与唯品会均实现优秀增长，618期间跻身天猫、唯品会女装西服品类第一梯队，线上收入同比增长61%；IRO品牌在天猫平台稳步发展的同时积极探索抖音与小红书直播，IRO 品牌中国区线上收入同比增长34%；self-portrait 品牌在天猫保持着国际品牌第一梯队的表现，同时抖音、平台实现明显突破，self-portrait 线上收入同比增长近30%。线下销售方面，公司实现营收11.77 亿元，去年同期为11.61 亿元，同比增长1.40%。

多维度矩阵放大品牌声量，带动产品破圈。公司持续完善与强化由代言人矩阵、官方账号、明星艺人达人博主、虚拟数字人、VIP、VIC 以及 KOS 终端导购构成的流量矩阵，通过公域与私域全面放大品牌声量，为电商平台和终端门店。在2024 上半年，公司多个品牌持续通过代言人、品牌大使与消费者直接对话，提高品牌影响力。同时公司以小红书为核心，联动品牌官方账号、店铺导购账号、博主达人账号、明星与头部 KOL 打造全面引流矩阵，旗下各品牌小红书粉丝数均实现增长。

投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY 稳健发展，多个成长品牌快速增长。随着消费需求逐渐恢复，促消费政策落地，公司未来盈利能力有望提升。预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.45 元、0.61 元、0.79元，对应PE 分别为14.0X、10.5X、8.1X，维持“增持”的投资评级。