城发环境(000885)：环保运营收入占比提升 水处理业务迎来发展机遇

　　投资要点：

城发环境发布2024 年半年报，上半年实现营业收入28.91 亿元，同比减少10.66%；归母净利润4.90 亿元，同比减少17.44%。其中第二季度实现营业收入15.34 亿元，同比减少10.59%；归母净利润2.67 亿元，同比减少6.86%。

环保运营收入占比提升，二季度业绩降幅收窄公司是河南投资集团旗下的环保上市企业，收入以环保行业为主，高速公路行业为辅，上半年环保、高速公路营业收入占比分别为71%、23%。

分业务看，上半年公司环保运营业务收入金额及占比均大幅增加，其中体量最大的固废处理及环卫业务收入同比增加3.18 亿元（+24.65%），水处理业务同比增加0.47 亿元（33.18%），两项合计收入占比提升17.9个百分点。二季度公司毛利率为44.22%，同比提升4.97 个百分点，环比提升2.25 个百分点，二季度公司业绩降幅收窄，归母净利润同比下降6.86%。

上半年公司营业收入同比减少3.45 亿元，主要源自两项业务的下滑。

一是随着固体废弃物处理项目大规模投资结束，公司环保方案集成服务业务收入同比减少5.87 亿元（-63%）；公司运营的许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治高速公路，受通行量减少、极端天气、限免时间等因素影响，高速公路业务收入同比减少0.74亿元（-10.28%）。上半年，固废处理及环保业务毛利率为43.4%，环保方案集成服务业务毛利率为17.89%，高毛利率业务的占比提升，低毛利率业务的占比下降，使得公司盈利能力增强。

公用事业市场化改革利于固废处理、水务行业发展环保行业整体由高速发展向高质量发展转型。7 月21 日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进垃圾处理费和水价上涨，利于水务行业和固废处理行业盈利能力的提升和现金流改善。

    　　固废处理业务进入成熟运营期

随着我国主要城市区域垃圾焚烧项目建设基本完成，我国垃圾焚烧发电行业已进入成熟期。截至2024 年上半年末，固废处理业务方面，公司32 个生活垃圾焚烧发电项目均已投入运营，合计处理能力28550 吨/日；危废处置项目4 个，合计年处理规模27.85 万吨；医废处置项目5个，合计年处理规模1.937 万吨。公司由于新项目产能释放，上半年入场垃圾量573.2 万吨，同比增长17.9%；发电量16.6 亿千瓦时，同比增长17.3%；推进热电联产，10 个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.4%。

水处理业务迎来发展机遇

在连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段的同时，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，打造“一城一企”的供排水一体化样板，已于8 月20日注册成立信阳水务集团。截至上半年末，公司供水项目处理规模30.5万吨/日，污水项目处理规模67.91 万吨/日。由于潢川项目投运，污水处理量5777 万吨，同比增长34.2%；区域人口数量增长和郑州航空港区比亚迪项目等大用户用水量增加，使得供水量达2749 万吨，同比增长13%。

    　　截至上半年末，公司在建项目为：1 个年处理规模10 万吨的危废处置项目、8 个污水处理项目。

    　　盈利预测和估值

公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。

公司固废处理项目已全部投产进入运营期，将持续改善公司的现金流状况，也有利于提升公司未来的现金分红比例。公司积极推进“供排水一体化”创新业务，探索垃圾发电轻资产运营模式，同时与央企合作开拓“一带一路”国际业务。

预计公司2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37 亿元、11.01 亿元和11.67 亿元，对应每股收益为1.61、1.71 和1.82 元/股，按照9 月5 日10.58 元/股收盘价计算，对应PE 分别为6.55X、6.17X 和5.82X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。