德业股份(605117)：Q2业绩符合预期 新兴市场光储爆发驱动增长

　　投资要点：

    　　业绩点评

公司发布24H1 业绩公告，2024H1 实现营收47.5 亿元，同比-3%；归母净利润12.4 亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润11.6 亿，同比-16.2%；其中24Q2 实现营收28.6 亿元，同比+2.0%、环比+52.1%；归母净利润8.0 亿元，同比+19.0%、环比+85.4%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-14.5%、环比+73.7%。

受新兴市场户储需求拉动，Q2 储能逆变器出货实现环增60%+24H1 公司储能逆变器实现营收16.12 亿元（同比-36%），出货21.41万台（同比-29%），其中24Q2 出货13.21 万台，环比+61%，主要增量来自东南亚、巴基斯坦、中东等市场；24H1 储能逆变器毛利率51.2%，其中24Q2 毛利率51.9%，环比提升1.8pct，主要得益于规模效应、成本端继续优化等因素。

组串出货环比多倍增长，微逆受益巴西修复、德法发力实现显著修复24H1 公司组串逆变器实现营收4.92 亿元（同比+23%），出货25.49万台（同比+111%），其中24Q2 出货18.65 万台，环比+173%，主要增量来自巴西、印度、东南亚等市场，24Q2 毛利率36.38%，环比略降，主要因为印度市场占比提升（毛利率相对较低）；24H1 公司微逆出货24.27 万台（同比+1%），其中24Q2 出货15.8 万台，环比+87%，主要增量来自巴西、德国、法国等市场，24Q2 毛利率35.6%，环比基本持平。

电池包业务实现高增，家电等传统业务表现亮眼24H1 公司电池包业务营收7.65 亿元（同比+75%），出货约16 万台（同比+156%），毛利率43.7%（同比提升17.44pct，主要得益于原材料降本等因素），其中24Q2 营收4.76 亿元，环比+65%。分区域来看，24H1 电池包里面德国占比33%、南非接近18%、中东黎巴嫩&阿联酋均占6%，剩下为缅甸、巴基斯坦、波兰等国家。公司电池包业务有望持续高增，24Q3 预计出货超20 万台，高于24H1 出货水平。24H1公司除湿机业务营收4.5 亿元（同比+32%），热交换器营收10.6 亿元（同比+17%），主要得益于今年夏季多地高温高湿天气，除湿机及空调需求增长拉动。

费用控制能力保持优越，存货和合同负债反映在手订单充足24H1 公司期间费用3.8 亿元，期间费用率8.1%，其中24Q2 期间费用2.2 亿元，期间费用率7.7%，环降1pct；截至24Q2 末，公司存货11.4 亿元，环比+24%，合同负债3.15 亿元，环比+41%，主要反映公司在手订单充足，我们预计公司24Q3 有望实现环比较高增长。

    　　盈利预测与投资建议

受益亚非拉等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们上调公司2024-2026 年归母净利润为32.2/40.1/48.5 亿元（24-26 年前值为25.1/32.1/39.5 亿元），同比增长80%/24%/21%，当前股价对应PE17.1/13.8/11.4 倍。考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。