东软集团(600718)：盈利能力稳健提升显韧性 研发投入提质增效赋新能

事件：公司2024年上半年实现营业收入42.99亿元（+10.52%），归母净利润0.98亿元（+3.39%），扣非净利润0.40亿元（+28.67%）。经营活动产生的现金流量净额-1.83亿元（+65.02%）。

中期收入规模连续四年稳增，新签合同及在手订单储备良好公司致力于推动解决方案智能化、数据要素价值化，在多领域发布新产品、新服务并落地应用。上半年新签合同及在手订单双增长。分行业来看：医疗健康及社会保障收入6.90亿元（-8.22%），新签10余个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目；新增助力24家、累计助力70家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别评级；新增9家、累计为50余家医共体客户提供服务，发布以卓越运营和数据驱动为核心的“8+1”创新型县域医共体解决方案。智能汽车互联收入17.30亿元（+7.58%），与众多国内外车厂保持深度合作，整体出货量同比增长超过25%；出海相关业务保持快速增长，上半年新增定点金额同比增长70%，整体出货量增长超过50%，其中Nagivi座舱域软件产品出货量增长约150%;车路云一体化政策频出带来增量新市场。智慧城市收入7.06亿元（+17.02%），以AI化、数据价值化为抓手，报告期内签署覆盖常州、武汉、泰州、唐山、沈阳等多个城市的战略合作协议，将分别在智慧城市、智慧政府等领域开展全面合作。企业互联及其它收入11.73亿元(+26.59%)，聚焦数据可视化、AI数据科学平台等面向数据价值化应用的产品，已完成基于自然语言的智能分析（大模型）方案验证，中企出海业务规模实现近翻倍增长，成为中企出海和在华外企首选服务供应商之一。整体来看，公司在行业细分市场优势地位稳固，在解决方案智能化、数据要素价值化两大创新业务方向均实现了一定突破。近年来持续稳健发展，在主业经营及市场开拓方面表现出了较强发展韧性。

盈利能力稳健提升，研发投入提质增效

利润端，主营业务净利润（股权激励计划行权指标）1.93亿元（+18.15%），顺利完成年初按战略变革和经营节奏确定的阶段目标。整体销售毛利率达到30.37%（+0.77pcts)，实现总毛利率和分业务板块毛利率全线提升。销售/管理/研发三项费用分别（-6.63%/+25.74%/-1.35%），整体基本保持稳定；财务费用（+189.30%），主要系汇率波动，汇兑损失较上年同期增加所致。现金流端，经营活动产生的现金流量净额-1.83亿元（+65.02%），报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多，经营性现金流实现同比大幅改善。研发投入方面，公司持续优化研发资源配置，不断深化大模型技术在软件工程实践中的应用。大力推进智能化软件生产，在有效降低研发成本的同时，大幅提高研发效率与研发质量。从研发创新成果看，上半年公司自研“领智”（IndustraMind）通用大语言模型并完成备案，东软大语言模型系统工程（LLM-SE）相关框架、技术、方法及工具集已集成于东软IndustraMind智能体平台以及东软AIMate大模型应用快速开发平台中，助力推进高质量AIGC行业应用开发体系工程。目前，公司在医保、卫健、人社、政务服务等领域的专业大模型优化已全面展开，并逐步用于智能化解决方案研发。我们认为，研发资源优化配置和大模型技术在软件生产领域的实践应用，对企业提质增效影响较大。并且，一定程度上拉动了公司产品市场竞争力及销售毛利率的整体提升。

    　　组织架构及产品方案战略变革成效渐显，致力于推动企业经营及核心业务高质量、规模化发展

2024年上半年，公司强力推动重大战略变革，实施了面向管理平台、研发体系、软件生产体系、营销体系、生态、领导力与人才等专项变革工作。公司在国内设有多个区域总部，面向全球在多个国家和地区设有子公司，构建了具备支撑持续规模化国际业务和商业价值创造力的全面组织能力，形成了面向全球的业务与服务网络。此外，公司推动解决方案的智能化、数据价值化、服务化和生态化，上半年重点推动解决方案的智能化和数据价值化，取得积极成效：在AI化方面，公司以魔形科技研究院为主引擎，围绕交互智能、认知智能、事务智能、决策智能，全面推进解决方案的智能化，研发并推出“领智”（IndustraMind通用大语言模型、“探索”多模态医学人工智能平台、“飞标”医学影像标注平台、智能病历生成、AI-CDSS疾病知识库产品、基于大模型的医保智能数据查询分析应用、基于数字人和智能体的公共服务系统等，并已在客户场景多点落地。在数据价值化方面，公司挖掘众多数据价值化创新应用场景，加速在民生数据价值化领域的业务落地。面向智慧医院、医保、人社等多个领域，公司积极打造高端医院临床专科数据价值化专项、医疗健康数据价值化平台、数字就业解决方案、等创新产品和应用。为助力政府更好地释放数据价值潜能，与福建、湖北、泰州、常州等多省市的大数据集团达成战略合作，联合打造“数据要素×医疗健康”“数据要素×智慧城市”服务新模式。我们认为，公司今年以来大力推动的两大战略方向变革成效渐显，未来有望持续推动其企业经营及核心业务实现高质量、规模化发展。

    　　投资建议

我们认为，公司组织架构及产品方案战略变革成效渐显，盈利能力稳健提升显韧性。预计公司2024-2026年的营业收入分别为119.30亿元、136.08亿元、157.65亿元；归母净利润分别为2.82亿元、3.18亿元、4.81亿元，对应目前PE分别为36X/32X/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期：技术选代加快；市场竞争加剧