国投电力(600886)：1H24煤电度电净利4分 水电平稳

1H24 归母净利润同比+12.2%，煤电度电净利或达4 分公司1H24 营业收入/归母净利271.02/37.44 亿元，同比+2.8%/+12.2%；2Q24 公司实现营收/归母净利129.94/17.08 亿元，同比-0.9%/-0.9%。公司上半年归母净利润同比增长主要是煤价下行，火电利润同比大幅提升，1H24公司煤电度电净利或达4 分；2Q24 归母净利同比略下降主要系新能源利润同比下滑。下调新能源未来盈利，我们调整公司24-26 年归母净利至79/90/97 亿元（前值：85/97/104 亿元）。基于24E 火电归母净资产/清洁能源归母净利62.51/68.26 亿元，参考火电/清洁能源可比公司24E PB/PEWind 一致预期1.02/20.8x，考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献，给予公司火电/清洁能源1.0/20.0x 24E PB/PE，目标市值1428 亿，目标价19.15 元（前值19.99 元），维持“买入”评级。

1H24 年煤电度电净利润达4 分，2Q24 新能源归母净利同比下滑1H24，公司煤电上网电量同比+2.5%至263.82 亿千瓦时，公司火电上网电价同比-1.5%至0.465 元/千瓦时。我们测算公司1H24 煤电净利润/归母净利润为10.59/6.20 亿元，煤电度电净利润高达4 分。其中，钦州发电/华夏电力1H24 度电净利润高达8.5/7.3 分，钦州三期1/2 号机组已于2023/12/31和2024/4/29 投产，有望带动公司火电板块未来盈利增长。2Q24，公司风电上网电量同比-3.4%至17.19 亿千瓦时，平均上网电价同比-8.4%至0.457元/千瓦时（含税），我们认为主要系来风不佳及新能源大量并网导致消纳问题加剧。2Q24 公司新能源板块归母净利贡献同比下降。

7 月28 日以来雅砻江所属电站出库流量同比大幅增长，Q3 电量可期1H24，雅砻江水电上网电量同+9.39%至379.45 亿千瓦时，对应2Q24 同比+37.38%。今年6 月来水大幅好转使得低电价的汛期上网电量占比提升，雅砻江1H24/2Q24 上网电价同比-9.65%/-1.85%至0.319/0.309 元/千瓦时。

1H24，雅砻江水电营收/归母净利润同比+3.16%/+2.53%至113.7/44.0 亿元。根据四川水文网，7 月28 日以来，二滩、锦屏一级、官地水电站日度出库流量同比+70%以上，3Q24 雅砻江上网电量同比增长可期。1H24，得益于发电量同比增长，大朝山/小三峡净利润同比+21%/+16%至3.6/2.0 亿元。1H24，三家水电控股子公司合计贡献归母净利25.92 亿元。