航天宏图(688066)：24H1利润依然承压 PIE+行业增长明显

中报业绩显著下滑。公司发布中报，2024H1 收入8.4 亿（YoY-17.7%），归母净利亏损1.85 亿，去年同期盈利1087 万，扣非净利为-1.97 亿，去年同期为-2900 万，经营性现金流净额为-4.6 亿，较去年同期的-9.2 亿有所改善。24Q2 单季看，公司收入6.2 亿（Yoy-17%）， 归母净利与扣非净利则分别亏损3401 万元和4524 万元，均较去年同期有明显下滑。

团队规模继续缩减，费用开始下降。面对宏观环境和需求端的变化，公司从去年下半年开始对团队进行调整与优化，大幅减少市县级分支机构销售人员，也对研发和管理人员进行压缩，公司总员工数由23H1 的3780 降至23 年底的3364 人， 24H1进一步下降至2666 人，同比降幅近30%。在人员规模得到压缩后，公司24Q2 销售、管理、研发费用合计为1.55 亿，较24Q1 的2.22 亿和23Q2 的2.49 亿均有明显下降。我们认为，公司精简人员，减少下沉市场布局、更加聚焦特种行业与应急等重点行业市场，符合未来趋势，是公司未来走向扭亏和良性发展的必要调整。

公司继续坚持上中下游一体化布局。公司将坚持“上游自主数据—中游自主平台—下游规模应用”的业务布局。上游数据层面，公司2023 年发射的InSAR 分布式雷达卫星已在轨运行一年多，加上无人机低空遥感，形成了较全面的数据采集体系。

而中游“PIE-Engine”平台已从单一的多源遥感数据处理工具升级为新一代智慧地球平台，支撑下游应急、自然资源等十多个行业应用的落地，并积极拓展面向特种领域和应急等行业的卫星应用服务。

行业应用需求已开始好转。24H1 公司最核心的PIE+行业收入为7.94 亿，较去年同期的6.56 亿增长21%左右，不过空间基础设施规划与建设、云产品服务线均大幅下滑。我们认为，随着国债等项目的落地，以及卫星数据服务的规模化开展，公司整体收入增速有望反弹，此外，海外市场也成为公司重点拓展方向并有积极进展。

由于宏观环境变化超出我们预期，下调公司2024-2026 年归母净利至-1.44 亿、1.53亿、3.04 亿（原24-25 年预测为5.87 亿、8.33 亿），参照可比公司，我们认为公司合理估值水平为2025 年的23 倍市盈率，对应目标价为13.51 元，下调评级至增持。

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