双良节能(600481)2024年半年报点评：硅片业务阶段性承压 传统装备业务稳健发展

事项：

公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营收69.79 亿元，同比-42.45%；归母净利润-12.57 亿元，同比-303.47%；综合毛利率-6.03%，同比-19.78pct；归母净利率-18.02%，同比-23.11pct。2024 年第二季度，公司实现营收27.32 亿元，同比-59.02%，环比-35.69%；归母净利润-9.63 亿元，同比-927.93%，环比增亏。综合毛利率-17.31%，同比-30.32pct，环比-18.54pct；归母净利率-35.24%，同比-36.99pct，环比-28.31pct。

    评论：

硅片价格下行，光伏业务阶段性承压。上半年由于光伏行业市场竞争加剧，供需错配，产品价格持续下行，硅片业务毛利明显下降，计提存货跌价损失影响业绩。2024 年上半年，公司光伏产品整体实现营收48.52 亿元，毛利率-20.52%，存货跌价损失及合同履约成本减值损失为-6.78 亿元。随着老旧产能加速出清、中小产能购并以及新产能投产延期，行业供给侧格局正逐步优化。

公司全线配备1600 炉型，具备拉制M10、G12 以及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力，随着产能规模提升和数智化工厂建设，公司降本增效有望持续推进，成为行业最具竞争力的单晶硅供应商。

节能节水设备经营稳健，贡献稳定业绩。2024 年上半年，公司节能节水装备业务整体实现营收17.2 亿元，同比+13%，毛利率24.58%。（1）空冷系统：公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满。同时，发力循环水冷却市场，持续打造节水业务新增长点。（2）换热器：上半年大客户订单占比约7 成，注重大客户平台建设。二氧化碳项目持续增长。在维持传统业务市场份额的基础上，努力拓展海外换热器市场、CCUS 换热器、多晶硅及PTA 市场。（3）溴冷机：成功开发电解制氢、PVA、POE、氯化铵结晶等新应用7 项并获得订单，内销生效订单同比增长约60%，外销生效订单同比增长约45%。

还原炉市场领军地位稳固，绿电制氢打造新增长极。2024 年上半年，公司新能源装备业务整体实现营收4.07 亿元，毛利率37.37%。（1）还原炉设备：公司市场占有率连续多年保持在65%以上，继续引领和推广大炉型，智能化加持竞争力提升。（2）绿电制氢：报告期内，成功中标中东年产10 万吨高纯硅基材料项目和欧洲5MW 碱性水电解制氢装置项目，国际化战略持续推进。随着绿氢项目经济型持续提升，国内外需求有望加速释放，支撑公司业务增长。

投资建议：公司设备业务稳健发展，硅片盈利修复可期。考虑行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-15.61/9.53/13.71亿元（前值为8.09/11.80/14.36 亿元），当前市值对应PE 分别为-4/7/5 倍。参考可比公司估值及历史估值情况，给予2025 年9xPE，对应目标价4.58 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。