普源精电(688337)：研发短期影响利润 时域产品继续高增

事件概述

    公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收3.07 亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润765 万元，同比下降83.4%。

24Q2 公司实现营收1.56 亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润134 万元，同比下降94.2%。

    保持高研发投入，对利润产生影响

2024 年上半年，公司研发费用达0.88 亿元，较去年同期增长超过35%，在收入端微幅下降的情况下，研发投入对利润端影响较大。根据公司中报，2024 年上半年公司研发人员达240 人，较去年同期增长超过30%，且研发人员平均薪酬有所增加，2024H1 公司的研发费用率达28.6%，较去年同期提升了接近8pct。2024 年上半年公司管理费用同比增长46%，主要系管理和职能人员增加导致的职工薪酬增加，以及子公司尚未正式投入使用的厂房和使用权资产折旧计入管理费用所致。总体来看，公司作为科技型公司研发投入较大，我们认为公司收入规模的重要性更高，在保持高研发投入情况下，会对利润一定程度产生影响。

    时域产品积淀深厚，DHO 系列产品实现高增

公司的示波器产品积累深厚，目前最高端产品DS80000 系列，最高带宽达13GHz，最高采样速率达40GSa/s。根据公司中报，2024 年上半年公司搭载自研芯片的示波器收入占比达78%，同比提升5pct；24H1 公司DHO 系列高分辨率示波器收入同比增长超过了200%。同时，公司的高端示波器主机及选配件收入占示波器比例达23.9%。公司的示波器在型谱、技术、渠道等方面较为领先，且近年保持了可观增长。毛利率端，公司24H1 毛利率达56.67%，较去年同期提升1.06pct；24Q2 毛利率达58.5%，同比提升达1.5pct。公司产品迭代继续拉动盈利能力上行。

    收购耐数电子，发力量子及遥感领域

根据公司公告，截至目前，公司已经现金+股权的方式收购完成了耐数电子100%的股权，以完善公司在量子信息、遥感探测等方面的能力。根据公司中报，2024H1 耐数电子营收同比增长750%，截至2024 年5 月末耐数电子的在手订单金额接近7000万元，且具备持续获得订单的能力。普源精电的时域产品和技术较强，收购耐数电子后，有望在频域及新领域能力突破，带来更多成长性。

    投资建议

我们预计公司24-26 年营收为7.8/9.0/10.7 亿元，归母净利 润为1.06/1.35/1.73 亿元，EPS 为0.55/0.70/0.90 元。按照2024 年9 月6 日收盘股价26.44 元/股，公司2024 至2026 年PE 为47.9/37.6/29.4 倍。公司是电子测量仪器龙头，示波器产品较为领先，引领国产设备突破，且高端新产品有望加速迭代，板块长期受益于国产替代。公司的成长天花板较高，且不可替代性较强。首次覆盖，给予"增持"评级。

    风险提示

技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。