金风科技(002202)：风机盈利性回暖 海外销售量利高增

事件：公司发布2024 年半年报业绩。2024 年H1 公司实现营业收入202.02亿元，同比+6.32%；归母净利润13.87 亿元，同比+10.83%，扣非归母净利润13.73 亿元，同比+33.01%。其中Q2 公司实现营收132.23 亿元，同比-1.59%，环比+89.46%，归母净利润10.54 亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%，扣非归母净利润10.44 亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。

    公司业绩实现大幅回暖。

风机盈利实现回暖，海外销售实现量利高增。按照各个业务板块进行拆分，公司风力发电机组及零部件销售收入达127.68 亿元，占比63.20%，毛利率达3.75%，同比改善6.3pcts，风机盈利实现大幅回暖；公司风电场开发实现营收44.01 亿元，占比21.79%，毛利率56.44%；公司风电服务实现营收23.74亿元，占比11.75%，毛利率24.77%。按照国内外市场看，公司实现国内销售154.23 亿元，占比76.35%，毛利率18.63%；公司实现国际销售47.79 亿元，同比+83.88%，国际销售占比较23H1 增长10pcts，毛利率17.02%，较23H1 改善5.95pcts，公司海外销售实现量利高增。

行业风机招标大幅增长，公司在手订单保持稳步增长。据公司公告数据， 2024年上半年，国内公开招标市场新增招标量66.1GW，同比+48%，其中陆上新增招标容量60.7GW，海上新增招标容量5.4GW。行业风机招标大幅增长，带动公司订单高增。截至2024 年6 月30 日，外部待执行订单总量为24.5GW；公司外部中标未签订单为10.99GW；公司在手外部订单共计35.56GW，同比+26.40%，其中海外订单量为5.17GW，同比+12.44%。2024 年6 月底，公司在手外部订单较23 年底增加约5.8GW，考虑到上半年公司交付风机量达5.15GW，预期上半年公司实现新增订单超10GW，同比+60%。

风电场转让规模下降，上半年业绩贡献主要来投资收益。公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，同比+84.3%，转让权益并网容量225MW，同比-69.6%；2024H1 公司转让权益风电场实现股权投资收入1.05 亿元，同比-93.7%。截至2024 年半年报，全球累计权益并网装机容量8.14GW ，权益在建风电场容量3.69GW。公司2024H1 实现投资净收益11.13 亿元。

盈利预测：由于风机价格持续下行，使得公司业绩在2022-2023 年表现不佳，但考虑到当前公司风机盈利性回暖，因此我们预计公司2024~2026 年实现归母净利润22.94/29.25/35.23 亿元，对应PE 估值15.1/11.8/9.8 倍，维持“买入”评级。