协鑫集成(002506)：组件业务放量 产能结构逐渐优化

组件业务渐成规模，盈利阶段性承压

公司电池片及组件产能陆续释放，对营收规模增长形成有力支撑，同时受行业竞争加剧影响，晶硅产品价格大幅下行，组件盈利阶段性承压。公司2024H1 实现营业收入81.1 亿元，同比增长44.7%，销售毛利率8.5%，同比下降1.0pct,其中组件业务实现营收72.0 亿元，同比增长40.1%，实现毛利率7.5%，同比下降1.2pct。

    产能配比结构优化，业务维持稳健运营

公司通过产能配比优化，注重技术创新和渠道建设，整体维持稳健运营。目前公司具备14GW 电池、30GW 组件产能：电池片方面，公司通过技改将芜湖TOPCon 电池产能提升至12GW（原10GW），并新建2GW 210R 电池片产能；组件方面，合肥17.5GW、阜宁12GW 产线均以182/210 大尺寸组件为主，兼容TOPCon、BC 电池片技术。

    电池片定增项目持续推进，现金流显著改善

公司拟发布定增募集资金总额不超过48.42 亿元，用于芜湖二期10GW 电池片项目和补充流动资金，进一步完善公司在N 型电池领域的产能布局，并与其合肥组件基地形成协同，有助于增强公司的规模及技术优势，降低产业链一体化生产的综合成本，提升公司竞争力。公司经营性现金流环比改善，2024H1 公司经营活动现金净流量9.31 亿元，同比增长24.56%，其中Q2 为8.98 亿元。

    系统集成稳步推进，盈利水平基本稳定

公司系统集成业务覆盖多种应用场景，并与组件、储能、运维等业务形成协同。

2024H1 公司系统集成包业务实现营业收入7.4 亿元，同比增长133.7%，实现毛利率14.6%，同比下降0.8pct，业绩规模大幅增长，盈利能力基本稳定。2024H1 公司完成多个百MW 级项目，完成广西钦州300MW 项目全容量并网，新疆准东310MW项目各节点提前完成，拓展广西桂林120MW“农光互补”乡村振兴重点扶持项目等。

    盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为181.5/254.9/324.7 亿元，同比分别13.7%/40.4%/27.4%；归母净利润分别为0.9/3.9/5.7 亿元，同比增速分别为-45.7%/356.4%/46.4%。EPS 分别为0.01/0.07/0.10 元。行业竞争加剧，组件价格下跌，导致盈利承压，新建电池片项目有望增厚公司利润，维持“增持”评级。

风险提示：新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。