横店东磁(002056)：印尼光伏产能投产是亮点 多元业务行稳致远

事件：公司近日发布2024 年中报，实现营业收入95.67 亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4 亿元，同比-47.29%；2024 年第二季度，实现营业收入53.34 亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利润2.86 亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。

欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024 年上半年，光伏业务收入约59 亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40个pcts。磁材业务收入约18.55 亿元，出货11.67 万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入12.36 亿元，出货量2.68 支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。

光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024 年下半年行业产能出清有望加速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024 年下半年随着3GW 印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。

聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024 锂电业务出货有望保持高增。2024 年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh 产能，其中18650 产线满产满销，21700 产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。

磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024 年6 月30 日，公司磁材具有年产23.8 万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC 滤波器件等产品。

投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为209.85 亿元、251.16 亿元、303.52 亿元；归母净利润分别为 14.51 亿元、18.99 亿元、24.01 亿元，对应 EPS 分别为0.89 元、1.17 元、1.48 元，维持“买入”评级。