海信视像(600060)：结构持续升级 成本上涨导致盈利短期承压

事件描述

公司发布2024 年半年报：上半年公司营收254.61 亿元，同比+2.36%，主营业务营收237.33亿元，同比+7.14%；归母净利润8.34 亿元，同比-19.56%；扣非归母净利润6.42 亿元，同比-24.29%；其中，二季度公司营收127.60 亿元，同比-4.72%，主营业务营收118.73 亿元，同比+0.36%；归母净利润3.67 亿元，同比-11.74%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比-27.45%。

    事件评论

智慧显示终端产品升级带动均价提升，新显示新业务稳步突破。2024H1 公司实现营收254.61 亿元，同比+2.36%，主营业务营收同比+7.14%，智慧终端显示业务实现营收201.46 亿元，同比+6.30%；新显示新业务实现营收33.62 亿元，同比+14.61%。智慧终端显示业务产品升级持续带动均价上扬。公司全球市场85 吋及以上和100 吋及以上智慧显示终端销量分别同比+62.34%/+641.36%，MiniLED 电视销量同比增长超1 倍，ULED和ULEDX 技术自主品牌电视销量同比延续两位数增长，中国内地智慧显示终端出货均价同比+14.62%，德国、意大利、西班牙、美国、加拿大等市场海信牌电视价格指数均同比增长7 个单位及以上，日本市场东芝（含REGZA）牌电视品牌价格指数同比提升4 个单位。市场地位保持相对领先，海信系电视全球出货量份额为14.12%，稳居全球第二，全球100 吋及以上市场出货量份额达58.5%，蝉联全球第一；中国内地公司在大屏及高端电视市场零售额均排名第一。新显示新业务稳步突破，激光显示境外销量同比+56%；海信牌家用激光电视和激光影院中100 英寸及以上销量占比提升至46%；海信牌激光电视在中国内地线下100 英寸及以上市场零售额份额为24.8%。单Q2 公司营收同比-4.72%，主营业务营收同比+0.36%，预计内销环境承压叠加公司坚持高端化导致销量有所承压。

奥维云网数据推总来看，Q2 彩电线上线下合计销额/销量/均价分别同比-3%/ -17%/+18%，而海信系（海信+东芝+Vidda）销额/销量/均价分别同比-8%/-22%/+18%。

原材料成本上涨导致毛利率下滑，运营效率提升，费用率小幅下降。报告期内公司毛利率达15.81%，受主要原材料成本阶段性上涨影响同比-1.38pct。销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.43/-0.13/-0.12/+0.29pct,合计同比-0.39pct，运营效率进一步优化，财务费用及费率变动主要系公司实施汇率风险对冲管理，相关损益计入投资收益及公允价值变动损益科目，整体外汇业务损益相对稳定，综合上述影响实现归母净利率3.28%，同比-0.89pct。单Q2 公司毛利率同比-0.50pct，降幅有所收窄。

黑电行业结构性机会不断涌现，公司推出和引入不同定位的品牌、通过世界体育赛事营销提高品牌声量，并基于自身在ULEDX 产品体系深厚的积累，在大屏高端化市场具有较强优势，实现国内和海外市场份额的持续提升，经营效率持续优化。展望后续公司经营表现或有望在以旧换新助力、原材料成本回暖以及公司调整内销结构等因素推动下得到提升。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为24.41、28.41 和33.22 亿元，对应PE 分别为8.3、7.1 和6.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格波动的风险；