海天味业(603288)：渠道重回扩张 稳健成长延续 员工激励增强

事件描述

海天味业披露2024 年半年报：2024H1 营业总收入141.56 亿元（同比+9.18%）；归母净利润34.53 亿元（同比+11.52%），扣非净利润33.25 亿元（同比+11.95%）。单看2024Q2，公司营业总收入64.62 亿元（同比+7.98%）；归母净利润15.34 亿元（同比+11.12%），扣非净利润14.65 亿元（同比+10.24%）。

公司推出2024~2028 年员工持股计划：首期（2024 年）计划面向不超过800 人的管理人员及骨干员工，其中董监高的持股比例不超过15%，现任为桂军强（副总裁）、李军（CFO）、陈敏（监事会主席）、黄树亮（职工监事）4 人。2024 年整体业绩考核目标为：全年归母净利润同比增长不低于10.7%，董监高及部分相关业务负责人需在达成业绩目标下，根据个人考核结果确定授予比例；其余人员原则上直接根据个人考核结果确定授予比例。本期激励股票来源于前期回购，受让价格为36.87 元/股，为前期回购均价，受让数量为500 万股，占当前股本比例约0.09%。后续激励额度由董事会确定。

    事件评论

产品线延展拉动增长，南区增长相对较快，渠道数量重回增长。分产品看2024H1 营收，酱油72.64 亿元（同比+6.85%），单2024Q2（同比+2.98%）；调味酱14.52 亿元（同比+8.55%），单2024Q2（同比+11.26%）；耗油23.22 亿元（同比+5.71%），单2024Q2（同比+1.25%）；其他21.46 亿元（同比+22.31%），单2024Q2（同比+22.52%）。非“三大项”的品项更趋丰富完善，拉动整体收入增长。分渠道看2024H1 营收：线下渠道125.78亿元（同比+8.26%）；线上渠道6.06 亿元（同比+29.17%）。分地区看2024H1 营收：东部25.18 亿元（同比+8%）；南部26.57 亿元（同比+17.46%）；中部29.18 亿元（同比+6.73%）；北部33.77 亿元（同比+6.24%）；西部17.14 亿元（同比+8.39%）。经销商数量截至2024H1 末6674 个，环比上季末+168 个，渠道数量重回扩张通道。

成本改善驱动毛利率提升，营销投放加码增强市场竞争力。公司2024H1 归母净利率同比提升0.51pct 至24.39%，毛利率同比+0.95pct 至36.86%，销售费用率（同比+0.62pct）、管理费用率（同比+0.06pct）、研发费用率（同比-0.08pct）、财务费用率（同比+0.35pct）。

单看2024Q2 归母净利率同比提升0.67pct 至23.74%，毛利率同比+1.6pct 至36.33%，销售费用率（同比+1.03pct）、管理费用率（同比+0.15pct）、研发费用率（同比+0.27pct）、财务费用率（同比+0.49pct）。成本端（豆类、包材）处于下行区间驱动毛利率改善，营销投放加码转化为市场竞争力（更多的渠道动作、消费者活动），盈利能力维持稳健。

经营状态企稳，员工激励增强。调味品行业B 端需求的复苏仍难言坦途，C 端消费呈现质价比（高品质+优惠价格）趋势。公司在2023 年历经渠道库存去化，2024 年迎来转折，同时原辅材料成本压力的边际弱化，正逐季兑现为盈利改善。公司在年报制定了积极的经营计划，双位数的收入、利润增长目标。随着员工持股计划的推行，人员激励增强，有望增进公司战略的执行落地。预计公司2024/2025 年归母净利润分别为63.15/68.28 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.23 元，对应PE 估值分别为31/29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。