中航沈飞(600760)：国内外共振齐发展 歼击机“链长”持续景气

事件：公司发布2024 年半年报，2024 H1 公司实现营业收入216.25 亿元，同比-6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润16.18 亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润15.88 亿元，同比+10.51%。公司二季度单季实现营收121.32 亿元，同比-13.19%，环比+27.79%；归母净利润9.02 亿元，同比+5.98%，环比+25.99%；扣非归母净利润8.69 亿元，同比+8.82%，环比+21.04%。

我们认为，受行业需求影响，公司业绩短期增速放缓，但中长期随着公司“研、造、修”纵向布局持续深入、国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固，业绩未来有望持续景气。

    主业盈利稳中有增，降本增效持续研发

2024 年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产负债端，2024 上半年公司货币资金83.11 亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97 亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21 亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17 亿元；合同负债29.52 亿元，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，2024 上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。

    提质增效重回报，国内外共振齐发展

    2024 年6 月28 日，公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》。

方案提出，公司将聚力加速科技创新，加快发展新质生产力，推进航空科技自立自强；将聚焦“首责、主责、主业”，加速构建军机、民机协同发展格局；将深入挖掘公司作为航空武器装备建设“国家队”、航空防务装备产业链“链主”的投资价值，增加投资者回报，共享经营发展成果。我们认为，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司军贸产品未来有望打开国际市场，公司业绩有望迎来新增长期。

盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024-2026 年营业收入预计为559.6/649. 1/753.0 亿元，归母净利润预计为37.75/44.91/53.97 亿元，对应PE 为29.78/25.04/20.83x，维持“买入”评级。

风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险；主观性风险等。