国机重装(601399)：盈利能力显著提升 科技创新成果丰硕

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入62.48 亿元，同比增长5.58%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长12.24%，实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长28.02%。分季度来看，2024Q2 公司实现营业收入33.77 亿元，同比增长1.0%，实现归母净利润1.04 亿元，同比减少3.9%，实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长45.6%。公司营收和盈利稳步增长。

经营指标历史新高，盈利能力持续提升。公司是国家高端重型装备旗舰平台，为航空航天、能源、冶金、石油化工、矿山、交通、汽车等重要行业提供系统的制造与服务，在国民经济建设中发挥着战略性、基础性的重要作用。公司2024H1 主要经营指标保持增长，创历史同期新高，同时实现合同新签额114.9 亿元，同比增长10.6%；公司订单结构和质量进一步改善，核电主管道、主泵泵壳、核级锻件、超超临界机组铸锻件、燃机铸锻件等取得批量订单。公司2024Q1 和2024Q2 销售毛利率分别为10.93%和17.27%，分别同比增长0.52pct 和7.13pct，反映公司盈利能力持续提升。

高端制造体现新质生产力，新产品新突破成果丰硕。公司勇担新型工业化建设主力军，推动装备制造产业高端化、智能化、绿色化发展，一批关键核心技术攻关连续取得重大突破。公司坚持以科技创新引领产业发展，成功研制国产化首件世界最大等级FB2 中压转子，实现了FB2 材料全系列转子锻件进口替代；成功研制全球首件单体重量最大的水轮机不锈钢转轮体，为开拓海内外市场和服务全球客户奠定坚实基础； 研制的世界首台最大单机容量500MW 级冲击式水轮机组转轮中心体锻件，被认定为“四川十大技术创新成果”，标志着我国水电特大型不锈钢转轮的锻造水平迈上了一个新台阶。公司新产品的不断推出既体现了核心竞争力的不断提升，更体现了对我国能源装备产业不断进步的促进和支撑。

电源建设景气度持续，公司掌握核心大部件。根据北极星火力发电网的统计，28 省份在2023 年至2024 年3 月间，240 个火电项目取得核准、开工、签约等重要进展。“十四五”前三年全国共核准煤电项目281 台，总装机2.24 亿千瓦，其中约2 亿千瓦集中在2022-2023 年。2024 年8 月19 日，国常会审议核准了5 个核电项目，近三年累计核准达到31 台机组，整体呈现出积极安　　全有序发展的势头，也使得我国核准及在建核电规模持续领跑全球。根据水规总院的统计和预测，截止2023 年底，我国已纳入规划的抽水蓄能站点资源总量约为8.23 亿千瓦，其中已建5094 万千瓦，在建1.79 亿千瓦，重点实施项目4.3 亿千瓦，规划储备项目3.03 亿千瓦，预计2024 年新增投产规模600 万千瓦左右。各类电源建设景气度高，公司掌握相关发电装备的核心零部件产品，如核电主管道、主泵泵壳、核级锻件、超超临界机组铸锻件、燃机铸锻件等，有望充分受益于下游电源建设需求。

投资建议：公司作为我国重大技术装备制造基地，是世界重大技术装备领域少数具备极限制造能力的企业；多个系列产品是下游发电装备关键核心部件，有望充分受益于下游电源建设的景气度持续。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为124.44/138.80/146.04 亿元，同比增长10.5%/11.5%/5.2%；归母净利润5.15/6.65/7.74 亿元，同比增长19.5%/29.3%/16.3%，EPS 分别为0.07/0.09/0.11 元，对应PE 为36/28/24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。