用友网络(600588)：降本增效提升盈利能力 订阅稳健增长

　　核心观点

2024 年上半年，公司营收38.05 亿元，同比增长12.93%；归母净利润-7.94 亿元，同比收窄6.06%。其中云服务收入28.5 亿元，同比增长21.3%，占比74.8%，同比提高5.2pp。公司大中小企业客户持续拓展，上半年均实现增长，用友YonBIP 续费率超100%，YonSuite 收入翻倍。随着公司云服务占比持续提升，加速拓展企业客户，预计公司2024-2026 年营业收入分别为110.56/127.12/142.63 亿元，同比分别增长12.86%/14.98%/12.20%，归母净利润为1.53/4.01/6.99 亿元，同比分别增长115.83%/162.25%/74.02%，对应PE 189/72/41 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

公司公告2024 年半年度报告。2024H1，实现营业收入38.05 亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润-7.94 亿元， 同比收窄6.06%；实现扣非归母净利润-7.94 亿元，同比收窄15.52%。

    　　简评

云服务占比提升，盈利能力改善。2024 年上半年，公司实现营业收入38.1 亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-7.9 亿元，同比收窄6.1%。其中，公司云服务收入28.5 亿元，同比增长21.3%，占比74.8%，同比提高5.2pp；云服务ARR 23.3 亿元，同比增长13.1%，云转型进展持续推进。上半年，公司实现毛利率52.5%，同比提高3.6pp，Q2 单季度为54.0%，环比提高3.2pp，效益化经营初见成效。同时，公司持续优化人员结构，控制成本费用支出，实现归母净利润-7.9 亿元，同比缩窄0.5 亿元，Q2 单季同比减亏1.1 亿元。扣非归母净利润-7.9 亿元，同比缩窄1.5 亿元，Q2 单季同比减亏1.0 亿元。

合同负债持续增长，应收账款维持稳定。2024 年上半年，公司合同负债达到26.6 亿元，同比增长0.7%，环比2023 年末基本持平；其中订阅相关合同负债为19.5 亿元，同比增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%。公司应收账款及应收票据为27.83 亿元，较24Q1 的27.91 亿元相对稳定，略有下滑。

大中小企业客户同步发展，用友YonBIP 续费率超100%，YonSuite 收入翻倍增长。2024 上半年，公司企业客户业务收入34.4 亿，同比增长11.8%，其中云服务营收26.3 亿元，同比增长20.9%。分客户类型看， 大型企业客户收入23.9 亿元，同比增长11.2%，其中云服务收入17.7 亿，同比增长16.8%；用友YonBIP 收入同比增长 42.1%，续费率为 101.1%；一级央企新增签约 3 家，累计签约 40 家。中型企业客户收入6.0 亿元，同比增长8.3%，其中云服务收入4.3 亿，同比增长39.1%；持续推进订阅模式，订阅收入实现超 60%高速增长；YonSuite 收入同比增长 116.1%，续费率持续提升至92.4%。小微企业客户中畅捷通收入4.6 亿元， 同比增长20.4%，其中云订阅收入3.1 亿元，同比增长35.3%；云服务业务累计付费企业用户数达到 70.6 万家，新增付费企业用户数 7.3 万家。

宏观弱势下政府与其它公共组织业务逆势增长，探索人工智能应用及海外市场。2024 上半年，公司政府与其它公共组织业务实现收入2.8 亿元，在政府财政承压的背景下逆势增长13.1%，其中云服务收入2.2 亿元，同比增长25.8%。分子公司看，用友政务聚焦财政、财务业务，深耕人大、民生业务市场，持续拓展政法业务市场，收入1.6 亿元，同比增长21.8%；同时控制人员规模及成本费用支出，同比减亏0.3 亿元。新道科技持续发力人工智能应用和教研产品，收入1.3 亿元，同比增长3.6%。此外，公司持续探索海外市场拓展，2024 上半年海外子公司的合同签约金额同比增长34%。

投资建议：公司大中小企业客户持续拓展，上半年均实现增长，用友YonBIP 续费率超100%，YonSuite 收入翻倍。随着公司云服务占比持续提升， 加速拓展企业客户， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为110.56/127.12/142.63 亿元，同比分别增长12.86%/14.98%/12.20%，归母净利润为1.53/4.01/6.99 亿元，同比分别增长115.83%/162.25%/74.02%，对应PE 189/72/41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）市场竞争风险：ERP 领域主要竞争对手包括海外的SAP、Orac le，以及国内的金蝶国际、浪潮软件等。

上述海外龙头具有较大资产规模和较久品牌认知度；国内对手则同样具备本土化的优势。随着竞争逐步加剧，如公司不能充分发挥和维持现有的竞争优势，则有可能导致公司市场份额的下降，从而导致公司业务毛利率和　　盈利能力下滑；（2）政策推进不及预期风险：目前，国家出台了一系列政策推进国央企数字化转型和国产化替代。公司正持续拓展大型企业客户，且这类客户对于政策较为敏感。如果相关政策的落地节奏不及预期， 可能会延迟公司产品的推广的进度；（3）云化推广不及预期风险：国内大型企业重视数据安全和经营稳定，其出于对数据泄露、数据滥用等安全风险，以及对云服务供应商可靠性的考虑，对公有云的接受程度较低， 或将影响公司云订阅产品的推广进度。