中国化学(601117)：Q2业绩放缓 实业收入、毛利率提升

　　投资要点：

    　　事件：公司2024H1 实现营收910.37 亿元，同降0.34%，归母净利润28.39亿元，同降3.63%，扣非归母净利润30.50 亿元，同增3.46%。点评如下：

Q4 单季收入、净利润承压，化工、实业、境外收入稳健增长。分季度看，公司2024Q1、Q2 单季营收分别同比+5.54%、-5.53%；归母净利润分别同比+9.50%、-11.58%；扣非归母净利润分别同比+3.70%、+3.32%。分业务看，2024H1 化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业营收分别为739.18、101.24、11.24、44.42、7.47 亿元，分别同比+4.32%、-20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%；化工、实业及新材料主营收入占比分别提升3.73、0.33 个pct 至81.81%、4.92%。分地区看，境内、境外分别实现营收696.95、206.60 亿元，分别同比-3.17%、+10.04%，境外收入主营占比提升2.18 个pct至22.87%。

毛利率、费用率上升，交易性金融资产公允价值变动损失+营业外支出拖累净利率下降，经营现金净流出大幅增加。毛利率方面，公司2024H1 毛利率同升1.06 个pct 至9.39%，其中，化学工程、实业及新材料、现代服务业毛利率分别同比+0.84、+5.75、+4.79 个pct。期间费用率方面，2024H1 期间费用率同升0.87 个pct 至5.05%，其中销售费用率同比略降0.01 个pct 至0.21%，管理费用率同升0.37 个pct 至1.85%，研发费用率同降0.05 个pct 至2.61%，财务费用率同升0.56 个pct 至0.36%（主要因受汇率波动影响，汇兑损失同比增加所致）。此外，2024H1 公司资产减值+信用减值损失0.94 亿元，同减1.66%；投资净损失0.12 亿元，同减82.79%；交易性金融资产的公允价值变动损失2.05 亿元，同增56.56%；营业外支出（包括公益性捐赠、罚没及滞纳金、违约金支出等）1.68 亿元，同增367.34%。综上，净利率同降0.07 个pct至3.44%。经营现金净流出45.71 亿元，同比23H1 净流入2.26 亿元转为大幅净流出（主要因所属财务公司吸收存款减少等所致）；其中收现比同升17.58个pct 至90.24%，付现比同升13.68 个pct 至93.16%。此外，2024H1 公司加权平均ROE 同降0.65 个pct 至4.81%。

境外新签持续高增154%，化工主业充分受益设备更新和老旧装置更新改造。

2024 年1-7 月，公司新签合同2154.18 亿元，同增10.02%。其中，分地区看，境内新签1686.46 亿元，同比-4.93%；境外新签467.72 亿元，同比+153.93%，推进与巴斯夫等跨国公司深度合作。分业务看，化学工程贡献主要增速，新签1608.31 亿元，同增12.43%，主要因公司抢抓大规模设备更新和化工行业老旧装置更新改造机遇，紧盯石化产业转型升级和新型煤化工、新能源、绿色化工加快发展机遇。

盈利预测与评级。公司化工主业受益大规模设备更新+老旧装置更新改造，海外业务新签持续实现高增，实业项目未来可期。我们预计公司24-25 年EPS分别为0.97、1.06 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24 年10-11 倍市盈率，合理价值区间9.68-10.65 元，维持“优于大市”评级。