三峡能源(600905)：优异布局缓解来风压力 减值损失限制业绩表现

　　事件描述

    　　公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入150.59 亿元，同比增长9.89%；实现归母净利润40.39 亿元，同比下降10.58%。

    　　事件评论

装机扩张拉动电量增长，平价项目限制收入增速。2024 年上半年，公司新增并网装机容量132.64 万千瓦，累计装机容量达到4137.08 万千瓦，同比增长46.19%，其中陆上风电累计装机1393.82 万千瓦，同比增长17.94%；海上风电累计装机568.64 万千瓦，同比增长14.97%；光伏累计装机2058.26 万千瓦，同比增长88.28%。在装机规模快速扩张的拉动下，公司上半年完成发电量361.18 亿千瓦时，同比增长28.58%，其中风电完成发电量230.58 亿千瓦时，同比增长12.04%，增速低于装机增速主因系来风偏弱影响，上半年公司风电平均利用小时数为1243 小时，同比下降10 小时，优于全国风电机组103小时的降幅，一方面系新增海上风电占比较高，海风利用小时数高于陆风，另一方面系公司南方区域风电场发电利用小时多数有所提升在一定程度上平滑了其他区域下滑的压力；光伏发电量126.18 亿千瓦时，同比增长73.28%；水电发电量2.57 亿千瓦时，同比增长27.23%；独立储能完成发电量1.85 亿千瓦时，同比增长640.00%。在装机扩张带动电量提升的影响下，公司2024 年上半年完成营业收入150.59 亿元，同比增长9.89%，公司营收增速低于电量增速，主因系公司新增装机均为平价电源项目，电价低于存量项目，低电价电量占比的提升拖累综合电价。

偏弱资源限制盈利能力，减值及投资收益拖累业绩表现。2024 年上半年公司营业成本为66.74 亿元，同比增长18.27%，主因系2023 年新增并网项目在上半年陆续投产，固定资产折旧及项目运营成本增加。由于成本增速高于收入，因此公司上半年毛利率为55.68%，同比下降3.14 个百分点，但毛利润同比增长4.02%。此外，由于部分参股公司发生亏损，因此公司上半年实现投资收益3.42 亿元，同比降低18.59%。同时，公司针对应收账款坏账损失减值4.19 亿元，较去年同期的2.98 亿元大幅增长，进一步限制了公司业绩表现。因此在来风及电价偏弱限制主业增长，叠加信用减值规模提升、投资收益减少等因素拖累下，公司上半年实现归母净利润40.39 亿元，同比下降10.58%。

资源储备丰厚，保障远期增长。截至2024 年6 月底，公司在建项目装机容量达2347.7万千瓦，2024 年上半年新增核准及备案项目装机容量为144.12 万千瓦。大规模的在建及储备项目，足以支撑公司装机容量实现持续性的高增长，因此虽然公司短期业绩承压，但长期稳定增长的逻辑依然存在，我们认为在装机规模的快速增长拉动下公司业绩也有望延续稳健增长。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.25 元、0.29 元和0.33 元，对应PE 分别为18.51 倍、15.90 倍和13.88 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；