江河集团(601886)：现金流持续健康 中期分红提升信心

　　事件描述

    　　公司上半年实现营业收入99.20 亿元，同比增长12.10%；归属净利润3.22 亿元，同比增长10.23%；扣非后归属净利润2.75 亿元，同比增长5.93%。

    　　事件评论

公司上半年营收稳健增长，在手订单充足保障业绩增长持续性。公司上半年营收99.2 亿元，同增12.1%，其中建筑装饰营收93.72 亿元，医疗健康营收5.48 亿元。订单来看，建筑装饰新增订单128.84 亿元，同增14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单82.6亿元，同比增长8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24 亿元，同比增长25.14%。

上半年盈利水平基本平稳，Q2 扣非后净利润增速波动主要系投资性房地产减值。公司上半年综合毛利率15.63%，同比提升0.65pct，单二季度来看，公司综合毛利率15.48%，同比提升1.61pct；费用率方面，公司上半年期间费用率9.96%，同比下降0.14pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.14、0.02、-0.12、-0.18pct 至1.35%、5.23%、2.66%和0.73%，单二季度期间费用率8.70%，同比提升0.40pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.18、0.28、-0.05、-0.01pct 至1.20%、4.10%、2.79%和0.62%。同时，公司上半年发生资产减值1.05 亿元，同比多损失0.79 亿元，主要系投资性房地产上半年减值0.73 亿元。综合来看，公司上半年归属净利率3.25%，同比下降0.06pct，扣非后归属净利率2.78%，同比下降0.16pct；单二季度归属净利率2.41%，同比提升0.04pct，扣非后归属净利率1.69%，同比下降0.43pct。

公司现金流管理持续健康，Q2 现金流净流入。上半年经营活动现金流净流出4.52 亿元，同比少流出7.99 亿元，收现比104.64%，同比提升9.92pct；单二季度来看，经营活动现金流净流入5.16 亿元，同比转正，收现比85.51%，同比提升9.73pct；同时，公司资产负债率同比下降1.04pct 至70.04%，应收账款周转天数同比减少11.76 至225.99 天。

    　　公司积极拓展海外业务，BIPV 落地加速，同时公司持续重视股东汇报，中期分红52.7%。

1）海外方面，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，目前公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目，海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点；2）BIPV 方面，上半年公司依托幕墙龙头效应及技术实力，先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点BIPV 工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入约3.14 亿元，同比增幅达124%。当前BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，但从目前市场上承接的BIPV 订单来看，头部企业已开始受益。3）公司中期拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），合计拟派发现金红利1.7 亿元，占公司上半年归属净利润的52.70%。

预计公司2024-2026 年实现业绩7.6、8.8、10.1 亿元，对应当前市值估值为6.6、5.7、5.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、BIPV 新签订单不及预期；2、原材料价格波动。