三一重工(600031)：新兴市场开拓顺利 国内&海外双回暖

事件：公司披露近期销售情况，2024 年 8 月，公司国内小挖销售台量同比增长 51%、中挖增长 44%、大挖持平，非挖产品如混凝土机械、起重机械降幅收窄；海外小挖销售台量同比增长 16%、中挖增长 32%、大挖增长 63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。此外，2024 年 1-8 月，公司在非洲销售额达 35 亿元，同比上升超过 60%。

新兴市场开拓顺利，国内筑底复苏趋势明显。公司坚持高质量发展经营原则，全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略。以非洲为例，公司在非设立了4 个国区、14 个子公司、8 个代理商、50 个服务网点，本地化率超过60%，为非洲52 个国家和地区提供销售服务（非洲共61 个国家和地区），自2002 年以来在非销售设备超200 亿元，设备保有量超过23000 台，位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。国内市场来看，2024 年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24M1-M8 中除2 月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。考虑到宏观层面24Q3 专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。

制造全球化有望进一步带动公司份额提升。根据Yellow Table，2023 年全球工程机械50 强总销售额2419.22 亿美元，其中龙头卡特、小松市场份额分别为16.8%、10.4%。三一重工全球市场份额仅4.2%，较全球龙头仍有较大提升空间。考虑到公司制造全球化布局进一步完善，2024 年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中，未来全球份额有望提升。

电动化进展顺利，技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作，在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破P2 混合动力、电子电气架构、HCU 等核心技术，2024H1，共获得低碳化相关授权专利30 件。同时公司持续提升新能源产品覆盖度，2024H1 总计完成80 多款新能源产品上市。

此外，公司多项产品取得重大突破，SW956E 电动装载机一次性获得印尼200 台大单，SY215E 电动挖掘机能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。

投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，受益于国内工程机械行业筑底复苏，强国际竞争力下全球化进展顺利，业绩有望进入上行区间。我们预计2024-2026 年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3 亿元，对应PE 分别是20x/16x/13x，维持“推荐”评级。