阳光诺和(688621)2024中报点评：主业快速增长 自研品种不断推进

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入5.63 亿元，同比增长22.08%；归母净利润1.49 亿元，同比增长25.91%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长24.49%。

主业快速增长，人均单产持续提升。分季度看，2024Q2 营收3.11 亿元（同比+35.86%），归母7582 万元（+8.22%），扣非7635 万元（+12.57%）。我们预计公司主业持续快速增长主要源于：公司坚持临床前及临床一体化综合服务模式，在特殊制剂业务方面深入布局，逐渐实现多元化发展模式，不断提升的研发服务能力赢得客户高度认可，推动市场订单保持稳定增长。盈利能力上，2024 年上半年公司整体毛利率55.99%（-0.94pp），净利率25.11%（-0.77pp）。2024H1 销售费用率3.10%（+0.53pp），管理费用率8.69%（-2.32pp）。财务费用率0.84%（+0.38pp），研发费用率12.28%（+0.71pp）。人效方面，2024 年上半年人均产值达到40.73 万元，较上年同期人均提高0.83 万元。

药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种持续开发。1）药学研究服务：2024H1 收入3.43 亿元（+8.29%），板块人员升至1023 人（+20.07%），进一步增强公司的服务能力；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：2024H1 收入2.17 亿元（+50.28%），板块人员升至371 人（+11.41%）。我们预计主要系临床前期项目逐步向后端延伸所致；3）自研品种开发及权益分成：2024 年上半年公司取得生产批件的权益分成项目共5 项，权益分成实现营业收入333.91 万元。此外，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，70 项药品申报上市注册受理，8 项一致性评价注册受理；取得39项药品生产注册批件；7 项通过一致性评价；6 项原料药通过审评获批。我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望持续迎来收获。

盈利预测及估值：考虑公司订单持续稳健，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为11.98 亿元、14.93 亿元、18.79 亿元（2024-2025 年调整前12.29 亿元、15.77 亿元），增速分别为28.51%、24.63%、25.85%；归母净利润分别为2.41 亿元、3.03 亿元、3.97 亿元（2024-2025 年调整前3.04 亿元、4.10 亿元），增速分别为30.31%、25.98%、30.89%。考虑到公司订单增速稳健，自研转化有望带来第二成长曲线，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。