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事件描述
五粮液公布2024 年中报,其中公司2024H1 营业总收入506.48 亿元(同比+11.3%);归母净利润190.57 亿元(同比+11.86%),扣非净利润189.39 亿元(同比+11.79%)。公司2024Q2营业总收入158.15 亿元(同比+10.08%);归母净利润50.12 亿元(同比+11.5%),扣非净利润49 亿元(同比+9.24%)。
事件评论
收入双位数增,分产品看五粮液高端酒量增价微减,系列酒优化产品结构、吨价大幅提升;分区域看东部、西部优势区域带动增长。公司2024H1 营业总收入506.48 亿元(同比+11.3%),分产品看,五粮液产品收入392.05 亿元(同比+11.45%),其中五粮液销量24194 吨(同比+12.07%)、吨价162.04 万元/吨(同比-0.56%);其他酒产品79.06 亿元(同比+17.77%),其中其他酒产品销量54156 吨(同比-23.86%)、吨价14.6 万元/吨(同比+54.68%),系列酒产品结构优化。分区域看,2024H1 东部135.52 亿元(同比+15.7%)、南部34.96 亿元(同比-0.58%)、西部167.59 亿元(同比+16.66%)、北部48.41 亿元(同比+8.16%)、中部84.62 亿元(同比+8.22%),份额向优势区域集中。经销商层面2024H1 五粮液公司前五大客户销售总额106.98 亿元(同比+41.19%),销售收入增幅明显快于公司整体。
利润率小幅提升,结构上看,毛利率、管理费用率优化对冲销售费用率提升幅度;现金流增速亮眼,对应应收款项融资显著降低。公司2024H1 归母净利率同比提升0.19pct 至37.63%,其中毛利率同比+0.58pct、销售费用率同比+1.1pct、管理费用率同比-0.43pct、研发费用率同比+0.02pct、财务费用率同比-0.02pct、营业税金及附加同比-0.12pct。公司2024Q2 归母净利率同比提升0.41pct 至31.69%,其中毛利率同比+1.74pct、销售费用率同比+1.97pct、管理费用率同比-0.33pct、研发费用率同比+0.07pct、财务费用率同比+0.12pct、营业税金及附加同比+0.44pct。公司2024H1 销售商品及提供劳务收到的现金流496.48 亿元(同比+15.32%),其中2024Q2 销售商品及提供劳务收到的现金流278.79亿元(同比+93.41%),同期公司二季度应收款项融资金额为195.76 亿元、同比-23.23%。
2024 年以来公司内部管理改善、积极提升市场占有率,核心单品批价保持相对稳定。当前五粮液PE-TTM 水平处于5 年历史低位。预计公司2024/2025 年EPS 为8.64/9.58元,对应当前股价PE 为14/12 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期;
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