阿科力(603722)：聚醚胺行业景气度处于低位 看好COC产品产业化进程

事件：2024 年8 月30 日，阿科力发布2024 年中报，公司1H24 营业收入为2.42 亿元，同比下降13.30%;归母净利润为198.29 万元，同比下降87.75%;扣非净利润为32.92 万元，同比下降97.66%。对应公司2Q24 营业收入为1.39 亿元，环比上升34.79%；归母净利润为79.19 万元，环比下降33.51%。

点评：受聚醚胺产品价格下跌影响，1H24 公司业绩承压。1H24 公司脂肪胺/光学材料收入分别为1.45/0.97 亿元，YoY 分别-20.86%/1.06%，毛利率分别为3.04%/22.33%。受海上风电装机不及预期及国内新增聚醚胺产能较多的影响，聚醚胺价格跌入历史最低位，影响公司盈利。根据公司2024 年半年度经营数据公告披露， 1H24 公司脂肪胺/ 光学材料平均售价为15210.64/29881.82 元/吨，同比下降13.83%/24.71%。

销量方面，公司把握国外石油及页岩油气开采量处于高位带来的市场需求，积极开拓国外市场，与斯伦贝谢等国外知名公司保持良好的合作关系，努力降低国内风电市场需求布局预期的影响，公司聚醚胺MA-223 出口量同比出现了小幅增加，其出口量占聚醚胺总销售量的62.22%。1H24 公司脂肪胺/光学材料销量为9519.86/3244.17 吨，同比变化分别为-8.15%/34.24%。

1H24 公司销售费用同比下降52.98%，销售费用率为0.81%，同比下降0.69pcts； 管理费用同比下降8.00%， 管理费用率为7.13%， 同比上升0.41pcts；财务费用同比下降14.38%，系利息费用减少所致，财务费用率为-2.55%，同比下降0.61pcts；研发费用同比下降22.64%，研发费用率为2.90%，同比下降0.35pcts。

1H24 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为1,500.97 万元，同比下降65.85%；投资活动产生现金流净额为-8,055.86 万元，同比下降171.44%；筹资活动产生现金流净额为-1,758.75 万元，同比上升38.83%。期末现金及现金等价物余额为2.75 亿元，同比下降26.76%。

应收账款同比上升12.13%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的3.85 次变为3.32 次。存货同比下降-24.86%，存货周转率有所上升，由2023年同期的4.64 次变为5.26 次。

COC 产品产业化进程逐步推进，千吨级产线公司预计3Q24 投产。1H24 公司高透光材料环烯烃单体已实现量产并产生少量销售，COC 千吨级生产线已建成，目前正积极与相关部门进行试生产前的沟通，办理试生产审批手续，预计3Q24 进行试生产。此外，1H24 公司新设立自研项目2 个，分别为“生物医药包装专用环烯烃共聚物（COC）的开发”以及“电子光学专用环烯烃共聚物（COC）的开发”， 挖掘环烯烃共聚物潜在性能优势，为自产环烯烃共聚物导入至新兴应用领域提供适配方案，以实现环烯烃共聚物的国产化替代以及推广。潜江项目方面，公司完成了项目建设前期所有手续（安评、环评、能评、稳评等），土建施工按施工计划稳步推进，预计2024 年Q3 完成所有土建施工。我们认为COC 产品下游需求前景良好，随着公司COC 产业化逐步推进以及潜江项目的逐步建成，公司有望开辟第二收入增长曲线。

投资建议：我们预计阿科力2024-2026 年收入分别为5.68/9.72/11.84 亿元，同比增长5.9%/70.9%/21.8%，归母净利润分别为0.35/1.26/1.95 亿元，同比增长48.2%/255.9%/54.8%，对应EPS 分别为0.40/1.43/2.22 元。结合公司9 月6 日收盘价，对应PE 分别为88/25/16 倍。我们认为COC 产品下游需求前景良好，随着公司COC 产业化逐步推进以及潜江项目的逐步建成，公司有望开辟第二收入增长曲线，维持“买入”评级。