南京银行(601009)：新五年战略规划：从规模驱动到价值创造

　　投资建议

    　　2024 年是南京银行新五年战略的开局之年，我们持续关注江苏省区域经济及其新战略落地情况，或带动银行盈利能力维持同业领先、实现估值抬升。

    　　理由

新五年战略规划：从规模扩张到价值创造。过去十余年，依托于江苏省较优的区域经济环境，南京银行实现了较快的规模和盈利增长，对金融市场业务的积极布局也贡献较多收益。截至1H24 末，南京银行资产规模2.5 万亿元，贷款总额1.2 万亿元，过去十五年年均复合增速20%以上。当前随着中国经济向高质量发展转型，南京银行开启新一轮五年战略规划，强调“价值创造”，不再单纯追求规模和速度，而是更聚焦客户服务和经营质效改善，通过组织精简化、管理精细化和经营精益化三类措施提升管理效率。

以“国内一流区域综合金融服务商”为发展愿景。1H24，南京银行公司业务、资金业务、个人业务分别贡献税前利润的53%、52%、-5%。根据杜邦分析，其同业领先的ROE主要来自于其他非息收入。1）公司金融是基本盘，1H24 末对公贷款和对公存款占比分别为70%和65%，其中活期存款占比18%。2017 年以来，南京银行致力于通过交易银行战略，覆盖产业链企业交易全流程以尽可能获取低成本结算资金。2）金融市场板块是南京银行实现综合化经营的重要一环，该板块包括同业业务、资金运营业务、资产托管业务、南银理财业务，在创利的同时强调与其他业务的协同联动作用。

3）南京银行2015 年启动大零售板块构建，1H24 末消费信贷及信用卡贷款占比15%，零售贷款收益率6.63%；零售AUM规模8013 亿元。

加大不良处置力度，轻装开启新五年。2015-2018 年江苏省个别大中型民企风险暴露后，南京银行不良生成率走高，拨备覆盖率下行，净利润增速放缓，于2023 年来到0.5%的低位。随着南京银行积极确认并处置存量不良、主动调整信贷投向以管控新增不良压力，我们预计资产质量压力或有所缓释。1H24 末不良率0.83%，加回核销后年化不良生成率1.31%，关注类贷款占比1.07%，逾期率1.25%，拨备覆盖率345%。

    　　盈利预测与估值

复盘南京银行上市以来的股价表现，我们发现其弹性高于同业，P/B估值大多在0.5-0.9x的范围内波动，与盈利增速、融资诉求、资产质量较为相关。

公司2021 年发行200 亿元可转债，当前股价距离强赎价10.5%。1H24 南京银行年化资本利润率14.5%，净利润同比增速恢复至8.5%，我们维持其2024E/2025E 10%的净利润增速预期不变，维持盈利预测基本不变。目前南京银行股价交易于0.69x 2024E P/B，2024E股息率5.9%。我们维持跑赢行业评级和目标价12.11 元，对应0.83x 2024E P/B，对应20%上行空间。

    　　风险

    　　规模增速下降幅度超预期，息差下行幅度超预期，资产质量超预期恶化。