恒生电子(600570)：营收持稳利润承压 股权激励彰显信心

24H1 公司营收同比持稳，利润受市场环境拖累同比下滑。2024H1，公司实现营业收入28.36 亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下降93.30%；实现扣非归母净利润1.36 亿元，同比下降48.81%。24H1 公司非经常性损益约-1.06 亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅下降所致。单季度来看，2024Q2 公司实现营业收入16.48亿元，同比下降2.88%；实现归母净利润0.66 亿元，同比下降70.56%；实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比下降39.97%。

分业务来看，24H1 公司财富科技服务实现收入5.49 亿元，同比下降16.99%，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务实现收入7.22 亿元，同比增长9.17%，收入增长主要源于投资交易系统；运营与机构科技服务实现收入5.52 亿元，同比增长3.51%，增长主要来源为TA 与估值等产品；风险与平台科技服务实现收入2.18 亿元，同比下降0.25%；数据服务业务实现收入1.67 亿元，同比下降3.51%；创新业务实现收入2.51 亿元，同比增长3.03%，增长主要源自云毅的财富资管SAAS 服务；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.37 亿元，同比下降3.96%。

新一轮股权激励彰显公司中长期发展信心。公司发布2024 年股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予股票期权3400 万份，占激励计划公告时总股本的1.80%。首次授予股票的行权考核年度为 2024-2026 年三个会计年度，业绩考核目标为每年扣非归母净利润同比增长率不低于10%。

公司多措并举推进降本增效。公司根据市场变化调整管理节奏和力度，不断提升产品质量和经营效率，24H1 整体成本费用同比下降0.66%。上半年公司通过多项举措提升管理效益：1）通过财经端IFS 的变革实现业财一体，让资源投入更加精准有效；2）通过人力端IOD 变革，进一步优化薪酬体系、奖金形成机制、组织体系；3）将项目化业务转移到新成立的子公司中，并建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制，让资源投入更加敏捷、有效。

公司加速构建全面信创生态。公司目前已经形成集“咨询规划-架构设计-实施交付-售后运维”为一体的金融信创整体解决方案，搭建信创生态，为金融机构提供全栈式服务。24 年上半年，在产品方面，公司O45、TA6 等8 款主产品在获得了交易所测试认证；在方案推广方面，公司联合生态厂商积极打造一体化信创方案，在乌镇金融科技峰会上成功发布O45、UF3 软硬一体化解决方案，在上半年完成了所有主产品的信创基础软硬件的配置方案。

持续加码研发投入，保持核心技术和产品领先。公司产品技术人员数量和研发费用投入均在业内处于领先水平，24H1产品技术人员为 8913 人，占公司总人数比例为70.18%；研发费用投入11.62 亿元，研发费用率达到40.96%。公司以Light 技术平台为底座，分布式低延时平台、敏捷业务交付平台、高效数据编织平台三大平台融合不同技术路线，朝着高效率、轻量化的方向持续迭代。上半年，在新一代核心系统方面，公司UF3.0 持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户；O45 新签约多家头部客户，基于IBOR 的新一代投资管理平台建设取得重要进展，基于ABOR 的运营平台建设达成合作。在大模型方面，投研一体化技术底座持续升级，Warren Q 在全行业开展广泛试用活动，初步形成了共创的生态。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为75.33/ 83.15/93.66 亿元，同比增长3.5%/ 10.4%/12.6%；归母净利润分别为14.56/17.48/ 20.02 亿元，同比增长2.3%/ 20.0%/ 14.6%；EPS 分别为0.77/0.92/1.06 元。

参考可比公司，给予公司2024 年动态PE27-32 倍，合理价值区间为20.79-24.64 元，维持“优于大市”评级。