东方电气(600875)：多因素影响上半年业绩 充沛订单支撑后续增长

东方电气发布2024 年半年度报告：2024H1 公司实现营业收入334.57 亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；发布2024 年度"提质增效重回报"行动方案。

    　　投资要点

    多因素影响上半年业绩表现

    　　公司是全球领先的发电设备供应商和电站工程承包商之一。

2024H1 公司实现营业收入334.57 亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91 亿元，同比下降15.52%；毛利率为15.36%，同比下滑2.07pct；净利率为5.49%，同比下滑1.65pct。2024Q2 公司实现营业收入184.04 亿元，同比增长21.09%，环比增长22.26%；实现归母净利润7.86 亿元，同比下降20.08%，环比下降13.25%；毛利率为12.65%，净利率为4.54%。

上半年，在营收增长情况下，受低价煤电项目集中交付、非货币性资产交换损失（因川能动力股价下跌，确认非货币性资产交换损失1.81 亿元，同比减少利润2.9 亿元）、研发费用增长及汇率波动等因素影响，业绩短期承压。

发电装备收入稳步增长，煤电毛利率短期承压2024H1“清洁高效能源装备”板块收入141 亿元，同比增长41%，其中煤电/燃机/核电装备分别收入85/36/19 亿元，分别同比增长16%/154%/60%。煤电方面，上半年公司集中交付本轮煤电核准高增前签订的低价订单，导致板块毛利率同比下滑2.58pct 至16.44%，对业绩影响较大，展望后续，高价订单启动交付+在手订单延续高增，将有效提升板块盈利能力，支撑板块营收持续增长；核电方面，上半年板块营收快速增长，核电核准常态化后，公司有望持续受益。

此外，“可再生能源装备”板块收入82 亿元，同比增长19%，其中风电/水电装备分别收入67/13 亿元，分别同比增长19%/21%，子公司东方风电扭亏；“工程与贸易”板块收入35 亿元，同比下滑42%，其中工程总承包/贸易分别收入17/18 亿元，分别同比变动19%/-61%，工程总承包业务受竞争加剧影响，毛利率显著降低，贸易业务大幅收缩，亦对业绩有所影响；“现代制造服务业”板块收入35 亿元，同比增　　长46%，其中电站服务/金融服务分别收入28/5 亿元，分别同比变动85%/-8%。

    在手订单持续增长，支撑未来长期发展

2024H1 公司新增生效订单560.73 亿元，同比增长14.77%，其中，清洁高效能源装备(煤电、燃机、核电)253.39 亿元，占比45.19%；可再生能源装备(风电、水电)140.58 亿元，占比25.07%；工程与贸易 57.31 亿元，占比10.22%；现代制造服务业 48.87 亿元，占比8.70%；新兴成长产业 60.73 亿元，占比10.83%。1-7 月，公司新增生效订单627.83 亿元，同比增长19.2%，其中，煤电/水电/电站服务产业分别同比增长超37%/102%/30%。

    重视股东回报，提高分红比例

公司制定了2021~2024 年期间的分红政策，在2021 年基础上，分红比例每年提高5pct，其中，2021 年度分红比例为31.34%，2022 年度为36.6%，2023 年度为41.71%，实现对股东长期持续稳定回报。

    盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为718.34、820.83、912.35亿元，EPS 分别为1.21、1.52、1.80 元，当前股价对应PE分别为10.5、8.3、7.0 倍，公司业务有望持续受益于我国在煤电、气电、核电、抽蓄、风电、氢能等方向的发力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    　　发电装备需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇兑损益风险、大盘系统性风险。