聚合顺(605166)：锦纶持续景气 公司稳步成长

事件：公司于2024 年8 月27 日发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入35.18亿元，同比+26.9%，实现归属母公司净利润1.53 亿元，同比+52.4%，实现扣非归母净利润1.47 亿元，同比+50.1%。其中，Q2 实现营业收入18.79 亿元，环比+14.7%，同比+25.5%；归母净利润8257 万元，环比+17.6%，同比+64.8%。

量价齐升，H1 业绩同比高增。2024H1 公司尼龙切片销量26.3 万吨，同比+16.9%；均价13373 元/吨（税前），同比+8.6%。以产量计2024H1 单吨净利润约578 元/吨，同比+126 元/吨；Q2 单吨净利润约594 元/吨，同比+146 元/吨、环比+34 元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙6 下游纺服、工程塑料需求景气。根据百川盈孚，上半年PA6 行业均价14741 元/吨，同比+9.3%。

Q2 产销量环比改善，Q3 至今淡季不淡。2024Q2 公司尼龙切片销量14.2 万吨，环比+17.4%，同比+17.6%；Q2 产量13.9 万吨，环比+11%，同比+24.4%。根据百川盈孚，2024Q1、Q2、Q3 至今，PA6 季度均价分别为14769 元/吨、14714 元/吨、13951元/吨；2024 年1 月到7 月开工率分别为77.78%、82.97%、79.54%、77.67%、78.95%、83.65%、82.25%；Q1、Q2 出口量分别为4.7、4.8 万吨，Q2 环比+3%；Q1 末、Q2末、Q3 至今库存4.5、6.5、5.1 万吨。虽然季均价有所下降，但行业开工率呈现逐月稳中提升态势且库存、出口量表现向好，反映出需求良好的韧性。同时，2024Q1、Q2、Q3 至今，PA6-己内酰胺平均价差分别为1311 元/吨、1615 元/吨、1322 元/吨，Q3 表现好于Q1。后市来看，行业较低库存、“金九银十”传统旺季等带动下，PA6 价格、价差有望持续向好。

在建项目稳步推进，业绩增长有望持续。子公司聚合顺鲁化“年产18 万吨聚酰胺6 新材料项目”预计2024 年四季度可达到试运行状态；转债项目“年产12.4 万吨尼龙新材料项目”有序推进、子公司聚合顺新材料“年产8 万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”预计2025 年6 月投产使用；“常德技改项目”也将提升效率、改善产品质量并增加产能。公司作为国内高端尼龙6 龙头，产能进一步增长以及向尼龙66 延伸布局，未来成长可期。

盈利预测：基于产能建设进度及产销量较此前预期变化，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.96 亿元、3.78 亿元、5.12 亿元（前次预测24/25 年为3.63/4.64 亿），对应PE 分别为9.6、7.5、5.5 倍。维持“买入”评级。